事件：公司发布2021 年年报，实现收入30.95 亿元，同比+35.4%；归母净利润6.43 亿元，同比+63.0%；其中2021Q4 收入9.1 亿元，同比+35.6%，归母净利润1.87 亿元，同比+55.8%。

    盈利能力持续提升，HJT 订单进入收入转化期。2021 年PERC 丝网印刷仍占公司收入主要部分，同时HJT 已开始贡献部分收入。根据订单到收入转化周期，我们预计2019 年公司交付的通威合肥250MW HJT 产线，以及2020 年交付的华晟400MW HJT 产线均在2021 年确认收入，按照早期4.5 亿/GW 投资额测算，预计2021 年公司收入中约3 亿元属于HJT。受PERC 大尺寸设备更新以及下游电池厂家纷纷布局HJT 影响，公司新签订单充裕，毛利率提升。2021 年公司毛利率38.3%，同比+4.3pp，净利率20.3%，同比+3.3pp，其中Q4 毛利率38.1%，同比+5.5pp，净利率19.9%，同比+1.5pp。公司坚持通过产品性能和服务而非价格保障市占率，尽管短期成本受到钢材、铝材等原材料及HJT 进口零部件涨价影响，但随着公司HJT 新产品收入占比提升，我们预计公司未来毛利率仍将保持高位。

    2021 年在手订单持续高增，研发投入大幅增长。订单方面，2021 年公司合同负债24.1 亿元，同比+50%，存货28.1 亿元，同比+34%，其中发出商品19.1 亿元，表明公司在手订单持续增长。随着PERC 转化效率临近天花板，PERC 扩产收缩，公司订单主要受HJT 拉动。据我们估算，2021 年全行业HJT 整体市场订单达到8.1GW（不包括欧洲），较2020 年增长330%，其中公司获得5.8GW 订单，市占率达72%，且5.8GW 均已收到客户预付款。按照4 亿元/GW 测算，公司2021 年新签HJT 订单达23.2 亿元。费用方面，2021 年公司期间费用率为19.2%，同比+1.9pp，其中销售费用率6.4%，同比+1.4pp；管理费用率（不含研发）3.0%，同比-1.4pp，财务费用率-0.9%，同比-1.5pp。2021 年公司研发投入为3.3 亿元，同比+100%，研发费用率10.7%，同比+3.5pp，其中研发投入主要投向HJT 设备、显示面板及半导体设备，打开公司后续发展空间。

    平台化布局深化，推动22 年新单高增预期加强，看好公司长期成长。我们预计2022 年HJT 行业新增产能约20-30GW，按照25GW，公司70%市占率，接近4亿元/GW 设备投资测算，公司22 年HJT 新单有望近70 亿元。HJT 扩产节奏主要受HJT 降本速度影响。预计随着微晶PECVD、半棒薄片、银浆耗量降低（SMBB+银包铜）、浆料国产化等降本节点有序推进，22 年底HJT 有望实现单W 成本打平PERC，若如此，23 年龙头电池厂家有望加速布局HJT 技术。除HJT 外，公司依托图形印刷、真空、激光等技术，拓展半导体、显示设备。半导体方面，公司与长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备签订了供货协议，并与其他五家企业签订试用订单，公司半导体晶圆激光改质切割设备也已研发完成，将进行产品验证。面板方面，据国际招标网，公司自2021 年10 月以来，共中标京东方4 项订单，包括2 台弯折切割机（1 台绵阳、1 台重庆），1 台激光打孔机（京东方重庆）、1 项薄膜切割机设备改造（成都京东方）。半导体封装设备及面板Array，Cell端设备替代空间广阔，有望成为HJT 之后，另一推动公司长期订单释放的增长点。

    盈利预测与投资建议：受益于HJT 订单释放及公司泛半导体布局推进，上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润8.9/14.4/20.4 亿元，对应PE67/41/29 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。