本报告导读：

    　　2021 年业绩略超预期，盈利和经营质量向好。钢网、银包铜和微晶技术进展顺利，HJT降本提效进程有望加速。全年HJT扩产预计超20GW，有力支撑公司业绩高增。

    　　投资要点：

    　　结论：公司2021年营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为30.95 亿、6.43 亿和5.97 亿元，同比增长分别为35.44%、62.97%和76.35%，利润靠近预告上限，略超市场预期。考虑2022 年HJT 组件成本下降较快，扩产景气。上调2022-2023 年EPS 预测至8.34（+0.07）、12.33（+0.54）元，新增2023 年EPS 预测19.30 元，维持目标价743.40 元，“增持”评级。

    　　盈利及经营质量向好，高研发投入保障产品竞争力。2021 年公司毛利率38.3%（+4.28pct），源于1）原材料及零部件的国产化及2）采购规模化带来的成本下降。全年经营净现金流6.57 亿元，同增75.27%，经营质量向好。2021 年公司研发投入同增99.72%，营收占比为10.71%（+3.45pct），我们认为高研发投入可保障产品竞争力，利好公司HJT 整线设备份额。

    　　扩产景气下订单与生产两旺，有力支撑全年业绩实现高增。2021年末合同负债、存货为24.05 亿（+50.48%）、28.08 亿（+33.89%），存货中委外商品同增180.28%，反映公司订单、生产饱和。2022 年HJT 扩产规模预计在20-30GW，两者旺盛状态有望持续，为全年业绩高增提供有力保障。

    　　HJT降本提效有望迎来多个重大突破，半导体及面板业务进展顺利。钢网印刷、银包铜等技术有望推动HJT 组件成本在2022 年底追平PERC，微晶及钢印技术则有望于2022 年内、年底及2023 年底前将HJT 量产效率提升至25%、25.5%及26%。公司已与长电科技、三安光电签订晶圆激光开槽设备供货协议，并将为京东方供应自主研制的面板设备。

    　　风险提示：HJT 降本及落地进度不及预期、光伏电池资本开支大幅下滑