公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入30.95 亿元，同比+35.44%；实现归母净利润6.43 亿元，同比+62.97%，实现扣非归母净利润5.97 亿元，同比+76.35%。
分析判断:
营收&利润双增，主营业务持续增长
光伏行业持续保持高景气度，受益于太阳能电池片的快速扩产，公司主营产品太阳能电池成套生产设备销量稳步上升，致使公司2021 年营收和归母净利润均出现大幅增长。单季度来看，21Q4 公司实现营收9.10 亿元，同比+35.69%，环比-3.80%；实现归母净利润1.87 亿元，同比+55.54%，环比-8.46%；扣非归母净利润达到1.75亿元，同比+50.71%，环比-5.02%。分产品来看，2021 年公司太阳能电池成套生产设备业务营收26.60 亿元，同比+73.37%，营收占比同比增加18.8pct 至85.93%，目前仍以太阳能电池丝网印刷生产线成套设备为主；单机业务营收2.81 亿元，同比-54.54%，营收占比同比减少17.97pct 至9.08%；配件及其他营收为1.55 亿元，同比+16.20%，营收占比同比减少0.83pct 至4.99%。
研发投入持续增加，盈利能力进一步增强
盈利能力方面，公司毛利率、净利率实现双增。2021 年公司毛利率为38.30%，同比上升4.28pct，主要原因系公司不断扩大采购规模，增强议价能力，使其在产品价格基本不变的情况下，实现毛利率的增长。
2021 年公司期间费用率为19.18%，同比上升1.93 个百分点，主要原因系研发投入增加。公司全年度研发费用为3.31 亿元，同比增长99.72%，研发费用率上升3.45pct 至10.71%，主要用于持续推进原材料及零部件的国产替代，实现降本增效，同时深入半导体、HJT、激光切割等业务的新产品研发，通过升级和迭代提高产品性能。公司2021 年财务费用率及管理费用率分别为-0.87%/2.98%，分别同比下降1.50/1.38pct；销售费用率为6.63%，同比上升1.36pct。受益于公司毛利率大幅提升，尽管费用率略微上升，使得2021 年公司净利率提升3.32pct 至20.25%，盈利能力进一步增强。
丝网印刷设备龙头地位稳固，HJT 整线设备首次出口海外1）丝网印刷是太阳能电池片生产的关键工序，影响到电池片的产量、碎片率和转换效率等指标，并可适用于包括PERC、TOPCON、HJT 在内的多种工艺。公司研发出高性价比丝网印刷设备已经实现进口替代，国内市占率稳居前列，“太阳能电池丝网印刷成套设备”被评为国家制造业单项冠军产品。2021 年，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各50 条”已达到预定可使用状态，并全部投入使用，公司丝网印刷设备产能得到有效提升。
2）HJT 电池技术转换效率高、低功衰、工艺步骤少、降本路线清晰，符合光伏产业降本增效的内在需求，公司以原有的丝网印刷设备为基础，完善改进HJT 丝网印刷设备，自主研发突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积所需的PECVD 设备和PVD 设备，通过参股子公司吸收引进日本YAC 的制绒清洗技术，已经具备HJT电池设备的整线供应能力，并于21 年12 月与REC 集团签订了400MW 异质结电池整线设备订单，实现首次出口。截止21 年12 月25 日，公司异质结设备在手订单约18 亿元，现已经部分客户验收通过，设备稳定性、产能、转换率等关键技术指标表现优异。
积极进行新领域布局，半导体和面板设备齐发力1）公司保持太阳能电池生产设备的技术优势和客户资源，相继研发半导体封装核心设备，显示面板核心设备等。21 年公司与半导体芯片封装制造企业长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备先后签订了供货协议，并与其他五家企业签订了试用订单。目前，公司自主研发的激光开槽设备已交付长电科技并实现量产，激光改质切割设备也已进入样机调试阶段。
2）显示面板设备方面，21 年12 月公司中标国内显示面板龙头企业京东方的第6 代AMOLED 生产线项目，将供应两套自主研制的OLED 柔性屏弯折激光切割设备，分别应用于京东方绵阳工厂以及京东方重庆工厂的智能手机柔性AMOLED 面板生产线，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。
投资建议
HJT 赛道确定性强，公司有望充分受益。我们上调公司2022-2023 年42.22/57.51 亿元的营收预测至44.65/60.27 亿元；上调2022-2023 年6.10/8.62 亿元的归母净利润预测至8.53/11.62 亿元；上调2022-2023年5.65/7.98 元的EPS 预测至7.89/10.75 元；同时预计公司2024 年实现营收和归母净利润分别为85.30/16.85亿元，对应EPS 为15.59 元。对应2022 年3 月11 日546.54 元/股收盘价，2022-2024 年PE 分别为69/51/35倍。我们维持“增持”评级。
风险提示
下游行业景气度不及预期，技术进步不及预期，订单增长不及预期。