投资要点

    　　中标REC 400MW 异质结电池设备，创国产设备出口首台记录、受国际市场认可1）据Solarzoom 报道：公司获REC 新加坡400MW 异质结电池设备订单，订单包含PECVD、PVD、丝网印刷等核心设备，采用210 半片技术，设计产能约11200 半片/H，用于REC 新加坡的400MW异质结电池产线。REC 是欧洲最大电池组件制造公司，拥有全球首个500MW 以上HJT 量产项目。

    　　2）公司与REC 合作起源于2019 年，当时REC 在新加坡建设600MW 异质结电池产能，设备选型包括：梅耶博格的PECVD、PVD 以及迈为的丝网印刷(单GW 价格高达8-10 个亿，预计目前迈为异质结设备价格在4 亿/GW 左右)。此次400MW 异质结核心设备PECVD、PVD 选择迈为，代表着迈为异质结设备产品获国际市场认可，是REC 对迈为长期考察验证的结果。

    　　3）继400MW 订单后，REC 将开启 6GW 异质结招标，包括:印度4GW+新加坡1.8GW, 计划在 2022年底投产。并计划在2023 年达到15GW HJT 电池产能，包括：印度10GW+新加坡5GW。海外判断组件是否合适的唯一标准是LCOE，尤其是在温度较高或地形复杂的地区，如北美、中东、日本、印度，都是偏好HJT 的地域。尤其是在美国这种高附加值的地方，业主会对更高发电效益（HJT 电池双面率达到90%）、更低BOM 成本的HJT 组件有更高需求。

    　　4）公司HJT 设备订单：截止2021 年9 月，公司HJT 设备在手订单达18 亿（据公司公告），预计对应订单量超4GW。公司与安徽华晟、金刚玻璃、通威股份、阿特斯、REC 等客户合作顺利。

    　　异质结设备：未来5 年行业复合增速超80%；公司具“先发优势”+“整线供应能力”

    　　1）HJT 设备行业市场空间：预计2025 年HJT 设备市场空间有望超400 亿元，2020-2025 年CAGR为80%。如净利率保持20%（80 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000 亿元市值。

    　　2）公司为异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT 整线设备供应能力（从PERC 设备25%上升至HJT 设备95%）。公司已推出第三代600MW 产能异质结设备，下游与通威、安徽华晟、阿特斯、金刚玻璃、爱康、REC 等客户合作顺利，已获GW 级订单。

    　　3）28 亿定增加码异质结（HJT）设备：公司公告拟发行28 亿定增用于新建苏州HJT 电池设备制造基地及补流，建设周期3 年、达产后可实现年产PECVD、PVD 及自动化设备各40 套，实现年销售收入60 亿；净利润8.9 亿。在下游HJT 扩产即将到来之际，强化公司产能供给能力。

    　　盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5 年的高成长性预计2021-2023 年归母净利润为6/8.8/13 亿元，同比增长52%/46%/48%，对应PE 为121/83/56倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。