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    公司发布2021 年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入21.85 亿元，同比增长35.33%；实现归属于上市公司股东净利润4.56 亿元，同比增长66.22%。其中，第三季度实现营业收入9.46 亿元，同比增长39.86%；实现归属于上市公司股东净利润2.04 亿元，同比增长139.71%。

    简评

    三季报业绩超预期，毛利率环比表现平稳

    单季度来看，公司Q3 单季度实现毛利率38.18%，环比小幅下降0.79 个百分点，同比增长2.94 个百分点；净利率21.06%，环比小幅下降0.2 个百分点，同比大幅增长9.14 个百分点，主要由于上年同期基数较低：

    （a）Q3 业绩超预期，单季度方面，环比来看毛利率与净利率都较为平稳，行业高景气下订单饱满是业绩超预期的主要原因。

    （b）前三季度毛利率同比改善明显，主要原因为公司主动做降本管理，且有研发参与的降本具备持续性，对未来毛利率有信心。

    （c）前三季度经营活动现金流净额4.11 亿元，实现大幅增长，公司对于回款管理较之前更为重视，PERC 订单注重客户资质。

    另一个原因为募集资金到账。

    HJT 实验室转换效率持续突破，技术前景进一步获市场认可三季度以来，异质结实验室转换效率屡获突破，7 月华晟联手迈为实现M6 异质结电池转换效率25.26%；10 月隆基M6 硅基异质结电池刷新世界纪录至25.82%， 时隔数日再次上修至26.30%。产业化角度看，HJT 电池经济性最终落地于LCOE，需要全产业链生态与之匹配，包括上游硅片以及下游组件与终端应用，涉及到的环节包括硅片、组件、设备、耗材等。提效路径上，主要围绕（a）硅片薄片化；（b）银浆耗量及国产化；（c）靶材利用率及回收；（d）设备国产化及产能提升；（e）其他提效工艺。我们认为，N 型电池目前处于批量产业化拐点关键期，HJT 作为其中具备最佳技术延展性的技术方向，前景被寄予厚望。年初以来，入局HJT 的玩家呈现愈发多样性的特点，一方面，新玩家试图通过HJT 实现下一代电池竞争格局的弯道超车，另一方面，老牌玩家在HJT 领域的工艺储备同样值得期待。

    HJT 整线生产设备龙头，市场份额遥遥领先

    公司近年来在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT 丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积所需的PECVD 设备和PVD 设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC 的制绒清洗技术，从而实现了HJT 电池设备的整线供应能力。公司作为目前为数不多具备提供HJT 整线生产设备的供应商，2021 年下半年以来持续获得突破，GW 级订单落地：

    （a）7 月，经ISFH 研究所测试，由公司提供整线设备的安徽华晟HJT 量产线上的电池片最高转换效率达到25.26%，电流密度提升至40mA/cm2；

    （b）7 月，与金刚玻璃签订异质结设备买卖合同，合同总价4.8 亿元；（c）9 月，在安徽宣城项目二期（2GW）项目中中标整线设备；（d）9 月，中标爱康HJT 设备第二批招标项目600MW整线设备及1.8GW 后期采购意向。

    公司拟向特定对象发行股份募集资金用于“异质结太阳能电池片设备产业化项目”，项目计划231,156 万元，建设期3 年，达产后预计实现PECVD、PVD 及自动化设备年产能各40 套；预计实现销售收入60 亿元，年净利润8.8 亿元，净利率14.7%。

    投资建议：从订单的角度看，公司极大受益PERC 电池投产高峰，在手订单饱满，支撑2021 年业绩稳定增长；展望2021 年及以后，HJT 行业趋势将逐渐明朗，有望为电池环节带来变革。除了光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在泛半导体领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。判断公司2021-2023 年归母净利润分别为6.42、8.37、10.50 亿元，同比分别增长62.7%/30.5%/25.4%，对应EPS 分别为6.22、8.12、10.19 元/股，对应2021-2023 年PE 分别为122.9、94.2、75.1 倍。维持“买入”评级。

    风险因素：行业政策变化风险、应收账款坏账风险