投资要点

    　　2021 年三季报：业绩同比增长66%；HJT 设备在手订单18 亿，期待异质结设备再发力1）业绩：2021 前三季度实现营收21.8 亿元，同比增长35%；归母净利润4.6 亿元，同比增长66%。单三季度，营收9.5 亿元，同比增长40；归母净利润2 亿元，同比增长140%。

    　　2）盈利能力：2021 前三季度，公司毛利率38.4%，同比增长3.8pct；净利率20.4%，同比增长4.1pct。2021 年1-6 月公司丝网印刷设备的销售单价较2020 年度上涨2.5%、成本较2020 年度下降6.6%。受益于210 大尺寸丝网印刷设备收入确认，公司盈利能力回升。

    　　3）研发费用：2021 前三季度，公司研发费用达2 亿元，同比增长92%，研发费用占营收比达9.1%，同比增长2.7pct，持续加码HJT 设备等。

    　　4）合同负债：22 亿元，同比增长34.8%。公司与与安徽华晟、金刚玻璃、通威股份、阿特斯合作，截止2021 年9 月，公司HJT 设备在手订单达18 亿（据公司公告），预计对应订单量超4GW。

    　　5）存货：27.9 亿元，同比增长48.8%。预计主要为发出商品，为公司业绩增长提供保障。

    　　异质结设备：未来5 年行业复合增速超80%；公司具“先发优势”+“整线供应能力”

    　　1）行业市场空间：预计2025 年HJT 设备市场空间有望超400 亿元，2020-2025 年CAGR 为80%。

    　　如净利率保持20%（80 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000 亿元！

    　　我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000 亿元市值。

    　　2）异质结行业何时爆发？目前HJT 与PERC 电池在单W 成本端差距约2 毛/W 以上，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1 毛/W 内即可产生性价比。我们预计，随着N 型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2022 年底至2023 年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

    　　3）公司为异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT 整线设备供应能力（从PERC 设备25%上升至HJT 设备95%）。公司已推出第三代600MW 产能异质结设备，下游与通威、安徽华晟、阿特斯、金刚玻璃、爱康等客户合作顺利，已获GW 级订单。

    　　4）28 亿定增加码异质结（HJT）设备：公司公告拟发行28 亿定增用于新建苏州HJT 电池设备制造基地及补流，建设周期3 年、达产后可实现年产PECVD、PVD 及自动化设备各40 套，实现年销售收入60 亿；净利润8.9 亿。在下游HJT 扩产即将到来之际，强化公司产能供给能力。

    　　盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5 年的高成长性预计2021-2023 年归母净利润为6/8.8/13 亿元，同比增长52%/46%/48%，对应PE 为114/78/53倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。