投资要点

    　　2021 年中报：业绩同比增长33%；28 亿定增加码HJT 设备，期待异质结设备再发力1）中报业绩：受益于大尺寸电池扩产潮，2021 上半年公司实现营业收入12.4 亿元，同比增长32%，实现归母净利润2.5 亿元，同比增长33%，扣非归母净利润2.4 亿元，同比增长64%。

    　　2）盈利能力：2021 上半年，公司毛利率38.6%，同比+4.6pct；净利率19.9%，同比+0.4pct。

    　　毛利率的显著提升，预计主要因公司210 大尺寸丝网印刷设备的出货收入确认所致。

    　　3）研发费用：2021 上半年，公司研发费用达1.3 亿元，同比+122%，研发费用占营收比达10.54%，同比+4.3pct，持续加码HJT 设备、激光切割设备等。

    　　4）合同负债：21.3 亿元，同比增长33%。截止2020 年12 月，公司HJT 电池设备在手订单达5.9 亿，已取得HJT 整线订单。

    　　5）存货：29.4 亿元，主要为发出商品（20.8 亿元，占比71%）。公司设备验收周期一般为9-10个月，确认金额比例为90%-95%左右。预计公司2021 年业绩有望稳定增长。

    　　6）28 亿定增加码异质结（HJT）设备：公司公告拟发行28 亿定增用于新建苏州HJT 电池设备制造基地及补流，建设周期3 年、达产后可实现年产PECVD、PVD 及自动化设备各40 套，实现年销售收入60 亿；净利润8.9 亿。在下游HJT 扩产即将到来之际，强化公司产能供给能力。

    　　异质结设备：未来5 年行业复合增速超80%；公司具“先发优势”+“整线供应能力”

    　　1）行业市场空间：预计2025 年HJT 设备市场空间有望超400 亿元，2020-2025 年CAGR 为80%。

    　　如净利率保持20%（80 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000 亿元！

    　　我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000 亿元市值。

    　　2）异质结行业何时爆发？目前HJT 与PERC 电池在单W 成本端差距约2 毛/W 以上，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1 毛/W 内即可产生性价比。我们预计，随着N 型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021 年底至2022 年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

    　　3）公司为异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT 整线设备供应能力（从PERC 设备25%上升至HJT 设备95%）。近期公司HJT 核心客户安徽华晟、通威合肥HJT 项目在效率、良率端均有重大突破。代表公司设备已步入成熟，下游HJT 扩产将提速。

    　　盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5 年的高成长性预计2021-2023 年归母净利润为6/8.8/13 亿元，同比增长52%/46%/48%，对应PE 为98/67/45倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。