21H1 扣非后归母净利同增 64%，23 亿募投 HJT 产业化信心足公司23日晚发布21年半年报，实现营业收入12.39亿元，同比增长32.07%；归母净利润 2.52 亿元，同比增长 33.17%，研发费用率大幅提升前提下保持稳定增长；扣非归母净利润 2.37 亿元，同比增长 64.03%，主要系丝网印刷设备销量上升与 20H1 政府补助基数较高。公司同日公告拟投入 23 亿元继续加码异质结产业化，7 月 5 日公告与通威股份累计签订 11.86 亿元订单，我们认为公司中长期有望通过 1）深挖核心产品竞争力，2）技术端前瞻布局，3）提升异质结设备大规模供应能力等方面强化公司龙头优势。维持盈利预测，预计 21~23 年 EPS 6.26/8.71/12.73 元，增持。

    　　毛利率持续提升，收益质量改善，研发投入再加码下在手订单饱满公司综合毛利率 38.58%/yoy+4.38pct，印刷成套设备与单级设备毛利率分别提升 5.78pct、0.63pct，主要系供应链国产化降本。经营净现金流 30.36亿元/yoy+677.16%，收益质量持续改善。期间费用率同比增长 2.55pct 至18.18%，主要系公司 21H1 加大研发投入。21H1 公司研发人员达 649 人，研发费用 1.31 亿元/yoy121.79%，占比达 10.54% /yoy+4.26pct。截止 21H1，公司存货 29.43 亿/yoy+40.3%,主要系发出商品增加；合同负债 21.32 亿元/yoy+33.4%，我们预计公司在手订单饱满。

    　　23 亿募投异质结产业化，中标项目逐一流片，公司 HJT 技术信心足据半年报，公司持续获得 HJT 电池设备订单。7 月 16 日，通威股份官网公布使用迈为异质结设备四川金堂 1GW 异质结电池产线第一片电池片下线。

    　　继 5 月底公司自制的异质结太阳能电池片转换效率达到了 25.05%后，7 月2 日，公司提供整线设备的安徽华晟 HJT 量产线上的电池片最高转换效率达到 25.26%，我们认为公司试验线的经验积累与复制能力得到验证。公司公告拟向特定对象增发募资约 28.12 亿元，用于异质结太阳能电池片设备产业化项目（23.12 亿元）与补充流动资金（5 亿元）；同时公司中标的安徽华晟、通威金堂项目均已成功流片，进一步夯实公司在异质结上的数据优势。

    　　下游共推异质结产业化，量产经验或加强公司“复制”能力，增持评级通威金堂的全球异质结电池量产规模最大项目有望持续加强迈为的经验累积。维持 21~23 年归母净利 6.45/8.98/13.13 亿元，对应 PE 73/53/36 倍。

    　　公司 21-23 年归母净利 CAGR 49.3%，可比公司 21xPEG 均值 1.55x，考虑到公司众多异质结量产经验与数据积累下，公司 HJT 技术竞争壁垒与量产复制能力有望提升，给予 21 年 1.90xPEG，目标价 586.07（前值 462.68）元，增持评级。

    　　风险提示：HJT 进展不及预期；疫情反复；股东减持；产业园进度不确定。