核心结论

    　　异质结电池片技术趋向成熟，整线设备市场空间有望持续提升。我们预计在量产化成熟的过程中，HJT 整线设备单价25 年有望下降至3 亿元左右。我们预计21 年-25E 年，异质结整线设备空间有望分别达24/109/180/300/450亿元，对应同比增速分别90.48%/352.08%/65.90%/66.67%/50.00%。假设25E 年公司HJT 整线设备净利润约47.03 亿元，半导体设备净利润约1.47亿元，配件及其他净利润约0.27 亿元，合计净利润约48.77 亿元。对比其他主流光伏设备供应商估值，我们认为公司25E 年合理PE 估值中枢在25倍左右，对应25E 年市值约为1219 亿元。

    　　公司研发实力强，量产化设备有望保持先发优势。公司19 年开始建立了真空装备实验室、高效电池实验室和分析测试中心正式开始研发异质结电池技术，并拥有 HJT 整线实验室，专职 HJT 研发的技术人员达 200 余人。

    　　2020 年公司率先提出迈为2.0 异质结整线方案，实现了HJT 电池设备的整线供应能力。截至2021 年6 月，搭载公司设备的华晟异质结电池量产批次平均效率达到了24.71%，单片最高效率也达到了25.06%，处于行业领先地位，公司作为华晟异质结产线重要设备供应商，其量产能力得到有力印证。

    　　拳头产品领跑行业，三大技术方向有望铸就防御优势。截至目前公司拳头产品光伏电池丝网印刷设备的产能可以达到单轨 3,400 片/小时，双轨 6,800片/小时，碎片率可以达到小于 0.1%，印刷精度可以达到±5μm。技术领先全球。公司技术逐步延伸至印刷、激光、真空三大技术板块，形成横跨光伏、平板、晶圆三大领域的九宫格技术矩阵，技术储备丰厚，即使行业风向迅速转变，公司凭借强悍研发实力可迅速转型，防御优势明显。

    　　投资建议：预计公司21E-22E 年归母净利润5.63/7.75/10.83 亿元，同增42.7%/37.7%/39.7%，对应 EPS 为5.46/7.52/10.50 元,维持 “买入”评级。

    　　风险提示：装机量不及预期、市场竞争加剧、新产品研发的不确定性