事件：7 月 1 日，公司发布 2021 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.3-2.7亿元，同比增长21.52%-42.65%；扣非后净利润预计实现2.21-2.63亿元，同比增长 52.68%-81.70%。

    　　核心观点：业绩符合预期。公司业绩高增长主要得益于丝印设备销量的稳步提升，这意味着 Perc 仍是下游电池片扩产主流选择，HJT 处于技术观望期。然而，由于 HJT 转换效率成果频繁落地，叠加降本路径清晰，HJT 商业化趋势不断明朗，是 2021 上半年催化公司股价上涨的核心因素，展望下半年，产业链供给矛盾缓解，有利于设备订单落地；中长期来看，产业链景气度向上趋势不改，维持公司“买入”评级。

    　　收入主要来源仍是丝网印刷，HJT 设备处于小批量供货阶段Perc 丝网印刷设备销量提升贡献了 2021 上半年公司业绩的高增长。

    　　从目前公司已确认收入的订单来看，Perc 仍是下游扩产主力，这意味着面对下一代新技术（Topcon/HJT），部分市场跟随者仍处于观望状态。

    　　整体看 2021 年，我们预计光伏电池片环节仍将是 Perc/Topcon/HJT 多技术路线并行，Perc 仍处于生命周期的末期，Topcon 有望成为过渡性技术，而随着越来越多的 HJT 电池片投资规划在未来逐步落地，HJT 渗透率有望加速突破。

    　　上半年公司股价上行的核心因素仍是 HJT 商业化趋势明朗带来的催化HJT 商业化趋势越发明朗：①从 HJT 转换效率来看，2021 年以来技术进步成果频繁落地。1 月，晋能 M6 尺寸 HJT 量产线电池效率达到24.7%；2 月，东方日升宣布 HJT 量产效率 24.55%；3 月，通威合肥中试线平均效率达到 24.3%，最高达到 25.18%；4 月，隆基商业化尺寸 HJT实验室效率达到创纪录的 25.26%；6 月，华晟量产线历时三个月最高效率突破 25%。②从 HJT 降本角度看，降本路径清晰。设备方面，根据 2020年 8 月华晟 500MW HJT 招标价格，推算单 GW 整线约 5.2 亿元；根据金刚玻璃 1.2GW 异质结电池&组件投资公告，8.3 亿总投资中设备约需6.2 亿，剔除组件 0.7 亿/GW 投资，单 GW HJT 设备投资额已降至 4.4亿。硅片方面，N 型相对 P 型存在 10%溢价，未来随着薄型化发展和规模化效应，硅片溢价有望消失。银浆方面，日本新一代低温银奖含银量已降至 50%以下，同时国内银浆品牌快速崛起，推动低温银浆国产化，HJT 生产成本下降趋势明显。目前银铜浆料的产品开发也在顺利进行，华晟预计采用的“SMBB+半片+银铜浆料”技术组合，将在 2022 年追平PERC 成本。③从下游扩产角度，新老玩家试水 HJT，将促进产业链技术进步。4 月，华晟预计年内启动二期 2GW HJT 电池线建设；5 月，爱康泰兴基地 6GW HJT 电池项目开工，通威金堂 1GW 设备搬入，计划 7月底投产；6 月，中建材、金刚玻璃分别公告，拟投资 5GW 、1.2GW HJT电池项目。

    　　供应链矛盾缓解，构成更多实质性利好。

    　　全年光伏电池片扩产仍需观望。一是 HJT 仍处于技术观望期，对于老玩家来说，Perc 时代累积产能较多，转向颠覆性 HJT 技术，重置成本较高，Perc 延伸技术或将是另一个选择；对于新玩家来说，HJT 颠覆性技术带来差异化竞争的手段，因此布局 HJT 更为主动。二是供应链矛盾压制景气度。2020 年下半年以来，硅料、玻璃和 EVA 胶膜等部分光伏组件原辅材料环节出现涨价潮，产业链整体产能利用率走低。近期硅料价格趋于稳定，市场预计硅料新建产能将在 21Q4-22Q4 期间集中释放，我们认为，供给矛盾缓解确定性强，有助于设备企业订单落地；长期角度看，产业链景气度向上趋势不改，2022 年 HJT 扩产有望超预期。

    　　投资建议

    　　分情景讨论 HJT 未来渗透率情况，中性预期下，我们预测 2023 年，HJT 电池渗透率达 30%，对应 HJT 设备新增规模 124 亿元，综合考虑PERC 技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量，测算公司 2021-2023 年收入分别为 38.5/52.4/64.8 亿元，归母净利润分别为6.31/8.91/10.96 亿元，对应 PE 为 75/53/43，高增长确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧