投资要点

    　　异质结电池效率达25.05%，创量产技术最高纪录；期待公司异质结设备再突破据迈为股份官方公众号，经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）测试认证，公司研制的异质结太阳能电池片，全面积光电转换效率达25.05%，刷新了异质结量产技术领域的最高纪录。

    　　1）转换效率：公司曾在2020 年10 月获ISFH 24.61%的转换效率验证。此次，公司异质结电池效率成功迈过了25%的分水岭，达到25.05%，对推进异质结商业化应用有着里程碑意义。

    　　2）量产可参考性：此次异质结电池片为166 量产型大尺寸，具备商业化量产可参考性。此前ISFH 验证的HJT 电池最高转换效率为25.11%、由汉能在2019 年创造，为M2 小尺寸电池片。

    　　3）设备性能：此次异质结电池片为公司内部实验室制造，全部采用公司自主研发的异质结量产设备和工艺技术制成。目前，公司已在2019 年、2020 年先后推出了第一代200MW、第二代400MW的异质结PECVD 设备，其HJT 电池研发团队和真空装备研发团队总人数达200 多人。

    　　4）近期，迈为HJT 核心客户安徽华晟、通威合肥HJT 项目在效率、良率端均有重大突破。代表着公司设备已步入成熟，下游HJT 扩产有望提速。

    　　异质结设备：未来5 年行业复合增速超80%；公司异质结设备在手订单居国内第一1）行业市场空间：预计2025 年HJT 设备市场空间有望超400 亿元，2020-2025 年CAGR 为80%。

    　　如净利率保持20%（80 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000 亿元！

    　　我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000 亿元市值。

    　　2）异质结行业何时爆发？目前HJT 与PERC 电池在单W 成本端差距约2 毛/W 左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1 毛/W 即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021 年底至2022 年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

    　　3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT 整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC 领域的25%上升至HJT 领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。截至2020 年12 月，公司 HJT 在手订单达5.9 亿元，位居国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。

    　　盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5 年的高成长性预计2021-2025 年公司新增在执行订单分别为60、71、104、143、227 亿元，增速分别达91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计2021-2023 年归母净利润为6.7/8.8/13.8 亿元，同比增长70%/32%/56%，对应PE 为58/44/28 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。