投资要点：

    业绩符合预期，重视研发创新，持续加大研发投入：公司2020 年实现营收22.9 亿元，同比增长59.0%；实现归母净利润为3.94 亿元，同比增长59.3%；扣非归母净利润为3.38 亿元，同比增长48.7%；综合毛利率小幅增长0.2pct 至34.0%，净利率同比持平为16.9%；公司经营性现金流净额为3.75 亿元，同比增长546%，主要系应收票据托收和各类政府补贴同比有较大幅度提升，以及公司支付银行业务保证金降低导致支付的其他与经营活动有关的现金降低；营业外收入中，收到政府补贴0.63 亿元，同比增长317%。公司2021 年一季度实现营收6.32 亿元，同比增长54.6%；归母净利润同比增长85.1%至1.20 亿元；销售毛利率增长6.0pct 至38.2%，净利率为18.54%，提升3.2pct；经营性现金流净额为1.10 亿元。公司持续加大研发力度，项目研发增速，2020年累计研发投入1.66 亿元，同比增长76.0%，占营业总收入的7.26%；2021 年一季度研发投入0.49 亿元，同比增长101%。

    丝网印刷设备稳居龙头，外延拓展切入OLED 市场：公司2020 年境内营业收入为20.2 亿元，同比增长60.2%，境外收入2.62 亿元，同比增长49.8%。公司的丝网印刷成套设备2020 年实现营收15.3亿元，同比增长29.8%，占总营收比重为67.1%，毛利率31.6%，销售量为269 条，同比增长35.9%；公司位居丝网印刷设备行业龙头，产品持续更新迭代，凭借出色的性能和高性价比实现了丝网印刷设备领域的进口替代，同时实现了向国外光伏高端设备市场的出口。

    　　另外，公司单独销售的非成套设备2020 年营业收入为6.18 亿元，同比大幅增长225%，占总营收比重大幅提升13.8pct 至27.1%；公司依托高端装备的研发和制造经验的可迁移性，向光伏激光装备及OLED 面板设备等市场外延拓展，带动了单机产品业绩大幅提升，公司首台OLED 面板激光设备已经于2020 年由客户正式验收。

    紧跟光伏技术迭代，积极布局HJT 整线设备：公司大幅增加对HJT电池设备的研发投入，包括PECVD、PVD 等核心工艺设备的研发，以及HJT 工艺方案的优化和自动化产线的开发，并在原有丝网印刷设备的基础上改进完善HJT 丝网印刷设备，另外，吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，公司已具备HJT 电池设备整线解决方案的供应能力且取得HJT 整线设备的订单。在“碳中和”趋势下，光伏行业景气度不断提升，2020 年全球光伏累计装机量为707GW，同比增长21.8%，其中我国光伏累计装机量同比增长24.1%至254GW，占全球光伏装机量比例超三分之一。高效率的HJT 电池技术未来或将取代PERC 技术成为下一代光伏主流技术，公司前瞻性布局HJT 设备市场，有望受益技术迭代。

    维持“买入”评级。考虑到国内光伏景气度及公司业绩的持续超预期，我们适当上调盈利预测。预计公司2021-2023 年营业收入分别为33.1 亿元、44.1 亿元、57.2 亿元，归母净利润分别为5.63 亿元、7.75 亿元、9.99 亿元，对应当前股价，动态PE 分别为59、43、33倍。维持“买入”评级。

    风险提示：光伏行业景气度下滑风险；设备市场竞争加剧；HJT 设备研发与开拓不及预期；HJT 产能扩张不及预期。