事件：迈为股份发布2021 年第一季度报告，实现营业收入6.32 亿元，同比+54.58%；归属于上市公司股东的净利润1.20 亿元，同比+85.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21 亿元，同比+90.03%；基本每股收益2.16 元。

    　　投资要点

    　　利润增速远超收入增速，经营质量大幅度提高公司Q1 收入6.3 亿元，同比+54.6%；归母利润1.2 亿元，同比+85%。20年Q1 受到疫情影响，收入基数较低，21 年Q1 主要交付和确认收入的是20 年和少量19 年新接的订单。随着210 渗透率提高后大量的210 尺寸PERC 电池片产线对应的丝网印刷机订单落地，迈为Q2,Q3,Q4 的收入有望环比加速确认。且从2020 年Q4 以来，公司的排产密集，交付加速，客户的验收同时也在加速，我们判断公司的整体周转速度会加速，收入质量会持续向好。

    　　盈利能力持续改善，PERC 时代印刷机龙头实力依旧Q1 毛利率38.21%，同比+6pct，环比+6pct；净利润率18.54%，同比+3pct，环比基本持平，盈利水平稳中有升，正持续改善中。我们认为盈利能力改善和公司的经营战略和风险控制有关。2017-2018 年公司丝网印刷设备新增市场销售额市占率高达80-90%，2020 年以来，公司“聚焦优质客户&规避短期风险”主动将销售额市占率控制在70%左右，采取淡化市占率，重视订单质量的经营思路。我们认为，公司在PERC 技术扩产尾声主动控制风险，非常有前瞻性。现在这部分风险控制过后的订单质量明显变好，说明公司当初选择的客户确实更优质，所有回款也更及时。

    　　经营性现金流持续改善，风险控制决策效果显著经营性现金流持续改善，为+1.1 亿元。2020 年年报，经营性现金流净额为+4.6 亿元，已经持续2 个季度现金流为正，说明扩产节奏和风险控制管理良好，2020 年全市场扩产120GW 的PERC210 电池片产线，2021 年预计还有60GW 扩产。按照行业发展的历史经营，在每个旧技术的尾声，正在执行中的订单，都需要依靠现金流正循环来控制潜在风险。

    　　HJT 较PERC 和TOPCon 有优势，下游加速扩产HJT 确定性较高HJT 平均量产效率已超24%，是未来10 年电池环节的平台型技术，预计5年后钙钛矿和HJT 做的双结叠层电池的效率可提高到30%+。虽然目前PERC 在生产成本上具备优势，但HJT 相对PERC 已具备修正成本（考虑了全生命周期的发电量）优势，到2022 年，在银浆和硅片两个重要降本因素的作用下，HJT 在生产成本上也有望和PERC 打平。

    　　迈为的大客户安徽华晟自2021 年3 月17 日的500MW产能陆续投产以来，经一个多月的努力，当前其电池片在日均2 万片产量水平上（产能已经跑到20%左右），各批次平均效率可以达到24.12%，最佳工艺批次平均效率达到24.44%，最高电池片效率达到24.72%。华晟预计2021Q2、2021Q3的产能分别跑到70%、90%。

    　　华晟的数据从侧面也证明了迈为设备的可靠性和产品力，我们认为，在HJT 时代，具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，我们预计迈为HJT 整线设备未来的销售额市占率有望达50%+。一方面，HJT 是从0 到1 的过程，专利保护完善，先发优势会长期保持。另一方面，先发者优先通过产线数据积累经验，不断正反馈加速技术改进。

    　　盈利预测与投资评级：短期公司受益于210 PERC 淘汰旧产能，中期公司作为具备先发优势的HJT 整线设备龙头将充分受益于HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间，我们维持2021-2023年净利润预测5.60/9.09/12.46 亿，当前股价对应动态PE 分别为60/37/27倍，我们看好公司后续新业务拓展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业受政策波动风险，设备企业外延拓展不及预期。