投资要点

    　　HJT 重要客户安徽华晟进展再超预期，最高转换效率达24.52%；下游扩产有望提速1）据SOLARZOOM 报道，4 月13 日，华晟500MW 异质结电池项目第2 条线已全线贯通。最高转换效率达24.52%，平均效率达24.14%，产能已爬升至2000 片/小时（满产为8000 片）。

    　　2）第2 条线采用迈为整线设备（PECVD+PVD+丝网印刷，丝网印刷来自YAC 启威星），其中PECVD为迈为独家研发的最新一代8000 片/小时产能设备，不同于第1 条线采用的是理想的PECVD。

    　　3）此前，华晟第1 条线仅用时1 周调试、试产，平均转换效率达23.8%，最高效率达24.39%。

    　　叠加本次第2 条线贯通，华晟仅通过不到一个月时间，将2 条线转换效率均调通至24%以上。

    　　4）华晟新能源为光伏异质结电池行业新势力，在本次500MW 项目中，迈为占据了总设备招标额的77%。项目采用最新的高精度串焊+银包铜浆料技术，将有力推动HJT 银耗降低至与PERC 旗鼓相当的水平，是HJT 电池降本路径中的重要一环，异质结电池将具备商业化性价比。预计该项目2021 年4 月24 日举办投产仪式、6 月末达产，下半年将再启动2GW HJT 电池+组件扩产。

    　　近期华晟、通威HJT 数据持续超预期，代表着公司设备已步入成熟，下游HJT 扩产有望提速。

    　　异质结设备：未来5 年行业复合增速超80%；公司异质结设备在手订单居国内第一1）行业市场空间：预计2025 年HJT 设备市场空间有望超400 亿元，2020-2025 年CAGR 为80%。

    　　如净利率保持20%（80 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000 亿元！

    　　我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000 亿元市值。

    　　2）异质结行业何时爆发？目前HJT 与PERC 电池在单W 成本端差距约2 毛/W 左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1 毛/W 即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021 年底至2022 年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

    　　3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT 整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC 领域的25%上升至HJT 领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。目前 HJT 在手订单达5.9 亿元，位居国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。

    　　盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5 年的高成长性预计2021-2025 年公司新增在执行订单分别为60、71、104、143、227 亿元，增速分别达91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计2021-2023 年归母净利润为6.7/8.8/13.8 亿元，同比增长70%/32%/56%，对应PE 为51/39/25 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。