投资要点

    　　2020 年业绩同比增长59%，贴近业绩预告上限；在手订单充沛；期待HJT 设备再突破1）2020 年业绩大增：实现营收

    　　23 亿，同比+59%，归母净利润3.9 亿，同比+59%，贴近业绩预告上限；其中，Q4 单季实现营收

    　　6.7 亿元，同比+61%，归母净利润1.2 亿元，同比+88%。

    　　2）盈利能力保持稳健：毛利率34%、净利率17%，与2019 年基本持平。受益于成本端持续优化，丝网印刷成套设备在平均单价下滑4%的情况下，毛利率达32%，同比+0.3pct。

    　　3）研发投入大幅增加，加码HJT 设备：20 年研发费用达1.7 亿元（占比营收7.3%），同比大幅增长77%，主要因对HJT 设备研发投入大幅增加、研发人员增多（389 人、同比+46%）所致。

    　　4）在手订单充沛，已取得HJT 整线订单：截止2020 年底，公司合同负债16 亿元，假设以“3331”订单确认节奏，对应在手订单超50 亿元。公司已取得HJT 整线订单，截止2020 年12 月，公司HJT 电池设备在手订单达5.9 亿。

    　　5）近期，迈为HJT 核心客户安徽华晟、通威合肥HJT 项目在效率、良率端均有重大突破。

    　　2021 年为大尺寸设备更新迭代潮，叠加HJT 的起量，预计2021 年公司业绩将继续保持高增长。

    　　异质结设备：未来5 年行业复合增速超80%；公司异质结设备在手订单居国内第一1）行业市场空间：预计2025 年HJT 设备市场空间有望超400 亿元，2020-2025 年CAGR 为80%。

    　　如净利率保持20%（80 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000 亿元！

    　　我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000 亿元市值。

    　　2）异质结行业何时爆发？目前HJT 与PERC 电池在单W 成本端差距约2 毛/W 左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1 毛/W 即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021 年底至2022 年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

    　　3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT 整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC 领域的25%上升至HJT 领域的95%），下游与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。目前 HJT 在手订单达5.9 亿元，位居国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。

    　　盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5 年的高成长性预计2021-2025 年公司新增在执行订单分别为60、71、104、143、227 亿元，增速分别达91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计2021-2023 年归母净利润为6.7/8.8/13.8 亿元，同比增长70%/32%/56%，对应PE 为50/38/24 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。