公司发布2020 年年报，业绩符合预期；公司丝网印刷设备保持龙头地位，持续大力投入研发，HJT 设备进展积极；维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    2020 年盈利同比增长59%符合预期：公司发布2020 年年报，全年实现收入22.85 亿元，同比增长58.96%，实现归属于上市公司股东的净利润3.94亿元，同比增长59.34%，扣非后盈利同比增长48.72%。公司业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。公司同时公告，拟向全体股东每10股派发红利15 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。

    丝印设备增速良好：近两年单晶PERC 电池片产能快速扩张，是公司业绩较快增长的主要推动因素之一。2020 年公司实现丝网印刷成套设备销量269 条（折算到单线），同比增长35.86%，收入15.34 亿元，同比增长29.84%，毛利率同比增加0.34 个百分点至31.57%。单机产品收入同比大增225%至6.18 亿元，毛利率下降9.24 个百分点至33.63%。

    经营现金流大幅转好：受益于应收票据托收较大幅度增加等因素，2020年公司经营现金流净流入3.75 亿元，同比2019 年净流出8,415 万元有大幅转好，其中2020Q4 单季净流入4.63 亿元。

    研发投入大幅增长，HJT 设备进展积极：2020 年公司研发投入1.66 亿元，同比增长75.99%，占营业收入比例达到7.26%。公司积极研发HJT 高效电池设备，在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT 丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积所需的PECVD 设备和PVD 设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，从而实现了HJT 设备整线供应能力。根据公告，截止2021 年1 月底公司HJT 设备在手订单5.88 亿元，其中部分订单已发货。

    　　估值

    在当前股本下，结合公司2020 年年报、电池片产能扩张情况与新技术进展情况，我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至9.96/13.25/18.69 元（原2021-2022 年预测摊薄每股收益为9.54/12.41 元），对应市盈率58.8/44.2/31.3 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。