事件描述

    　　宁德时代发布2025 年年报，全年实现收入4,237.02 亿元，同比增长17.04%，归母净利润722.01 亿元，同比增长42.28%，扣非净利润645.08 亿元，同比增长43.37%。单就2025Q4来看，实现收入1,406.30 亿元，同比增长36.58%，归母净利润231.67 亿元，同比增长57.13%，扣非净利润208.89 亿元，同比增长62.98%。公司业绩好于预期，持续高增。

    　　事件评论

    　　就2025 年全年来看，公司实现锂电池销量661GWh，同比增长39.16%，其中动力电池541GWh，同比增长41.85%，储能电池121GWh，同比增长29.13%。从盈利能力上看，2025 年动力电池毛利率23.84%，同比略下降0.1pct，储能电池毛利率26.71%，同比略下降0.13pct，表观测算的单Wh 毛利较2024 年略有波动，但考虑到其中有汇兑等因素影响，整体预计保持平稳。其他业务方面，电池材料及回收收入218.6 亿元，同比下滑23.83%，毛利率27.27%，同比提升16.76pct，预计与部分材料的库存升值有关；电池矿产资源59.8 亿元，同比增长8.83%，毛利率11.25%，同比提升2.72pct。反推其他业务收入169.2 亿元，同比基本稳定，毛利率提升，预计与收入结构有关。

    　　拆分2025Q4 来看，预计产销量环比进一步提升，尤其是动力电池方面预计销量环增相对较多，或与年末商用车抢装、部分备货需求有关，确收比例上升也反应需求景气；储能电池预计相对稳定增长，受海外、系统销量占比提升影响，确认周期有所拉长。从单位盈利趋势上看，全口径的Wh 毛利预计环比有所改善，预计动力改善、储能稳定，与动力年末集中放量，以及高盈利产品占比提升有关；全口径Wh 扣非净利预计环比略有下降，主要是2025Q4 公司研发费用70.79 亿元，资产减值45.82 亿元，所得税费用43.25 亿元，均显著高于2025Q3，因此总体看公司盈利能力依旧稳健。

    　　我们认为公司年报整体好于预期，一是进一步印证了供不应求，出货预期有望上修，2025年公司产量748GWh，产能利用率已达到96.9%，2025 年末在建321GWh，且后续仍有新项目落地。2025Q4 末的合同负债达到492.33 亿元，环比提升85.6 亿元，在2025Q4确收超预期下，公司依旧有很高的发出商品，也反应实际需求旺盛。二是公司对盈利稳定、新技术信心更强，包括本轮资源布局领先、钠电产业化提速、固态保持技术和产业化领先等。总体来看，预计公司2026 年归母净利润948 亿元左右，对应PE 仅18X，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。