公司2025 年实现归母净利润772.01 亿元，同比+42%。公司2025 年实现营收4237.02 亿元，同比+17%；实现归母净利润722.01 亿元，同比+42%。公司2025 年毛利率为26.27%，同比+1.83pct；净利率为18.12%，同比+3.20pct。

    　　公司2025Q4 实现营收1406.30 亿元，同比+37%、环比+35%；实现归母净利润231.67 亿元，同比+57%、环比+25%。公司2025Q4 毛利率为28.21%，环比+2.41pct；净利率为17.41%，环比-1.72pct。公司2025Q4 净利率小幅下滑主要系Q4 计提较多资产减值损失、以及期间费用率环比小幅提升所致。

    　　公司2025Q4 出货量环比快速提升，盈利能力表现稳健。我们估计公司2025Q4动储电池合计出货量约225GWh，环比增长约35%；其中储能电池出货量约30GWh，环比小幅下滑，主要系受到海外订单以及储能系统订单确收周期较长等影响。我们估计2025Q4 动储电池单位扣非净利约为0.09 元/Wh，环比微降；主要系Q4 计提资产减值损失较多等影响。若将资产减值损失加回，2025Q4 动储电池单位扣非净利超0.11 元/Wh，环比微增，盈利能力表现稳健。

    　　公司动储电池领先地位稳固。公司2025 年动力电池营收3165.1 亿元，同比+25%；毛利率23.8%，同比稳定；销量541GWH，同比+42%；连续9 年动力电池市占率位居全球第一。2025 年公司发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池、钠新重卡启驻一体蓄电池等新产品，夯实领先优势。2025 年公司储能电池营收624.4 亿元，同比+9%；毛利率26.7%，同比稳定；连续5 年储能电池市占率位居全球第一。2025 年公司天恒6.25MWh 集装箱式液冷电池舱批量交付并网，在海外发布全球首款可量产9MWh 储能系统解决方案。2025 年，公司与海博思创、中车株洲所、思源电气等达成长期战略合作，实现合作共赢。

    　　公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司2025 年产能利用率高达96.9%；为应对旺盛需求，公司加快产能扩张。截至2025 年末，公司建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能为1093GWh，较2024 年末提升198GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极推进过程中。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于动力与储能电池需求向好对于公司经营的积极影响，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年实现归母净利润940.63/1134.06/1320.06 亿元（原预测2026-2027 年为864.06/1025.79 亿元），同比+30%/+21%/+16%，EPS 为20.61/24.85/28.92元，动态PE 为19/16/14 倍。