公司发布25 年年报。25 年，公司营业收入为4237 亿元，同比上升17%；归母净利润为722亿元，同比上升42%；扣非归母净利润为645 亿元，同比上升43%。

    　　点评：

    　　业绩超预期，出货高增下盈利强劲。25 年公司实现营收4237 亿元，同比+17%；实现归母净利润722 亿元，同比+42%。单从Q4 来看，公司单季度实现营收1406 亿元，同比+37%，环比+35%；实现归母净利232 亿元，同比+57%，环比+25%。从盈利能力看，25 年公司毛利率达26.3%，同比+1.8pct，公司归母净利率达17.0%，同比+3.0pct，其中4Q25，公司归母净利率达16.5%，同比+2.2pct，环比-1.3pct。从出货来看，25 年公司电池出货661GWh，同比+39%，其中动力电池/储能电池分别出货541/121GWh，分别同比+42%/+29%；单从Q4 来看，我们预计公司出货量超220GWh。

    　　稼动率高位运行，需求景气持续。全球锂电需求持续增长，公司新技术新产品陆续落地，公司产品产销两旺，25 年公司电池产能772GWh，产量748GWh，产能利用率达96.9%。为匹配新增需求增长，截止25 年年底，公司在建产能321GWh，产能稳步扩充。此外，25 年公司计划现金分红361 亿元，对应股利支付率约50%。如按3 月10 日收盘价计算，公司25年股息率达到2.2%。

    　　全球竞争力持续巩固，迈入“全域增量”时代。动力领域公司持续开拓高价值领域，25 年公司全球/ 海外/ 中国动力电芯份额分别为39.2%/30.0%/43.4% ， 分别+1.2pct/+3.0pct/-1.7pct，海外份额提升明显。储能领域公司出货稳居全球第一，25 年公司全球储能电芯份额为30%，同比持平。新兴领域公司换电生态初具势能，截至25 年底，公司巧克力换电建站超1,000 座，且已与广汽、长安、一汽、上汽、奇瑞等多家车企达成换电战略合作，上述车企已发布20 款以上换电车型。同时，公司多元化电池产品应用正向矿卡/船舶/低空/零碳园区多维突破。

    　　投资分析意见：考虑行业电池价格有望筑底回升和全球新能源车销量和储能需求增长，我们小幅上调26-27 年盈利预测，并新增 28 年盈利预测，预计 26-28 年归母净利润分别为939.1/1145.6/1337.5 亿元(原26-27 年预测为863.8/1038.1 亿元)，对应PE 为18/15/13倍。我们认为，公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业。因此，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。