1H25 业绩符合市场预期

    　　公司1H25 收入1788.9 亿元、同增7.3%，归母净利润304.9 亿元、同增33.3%，扣非净利润272.0 亿元、同增35.6%；其中2Q25 收入941.8 亿元，同增8.3%、环增11.2%，归母净利润165.2 亿元，同增33.7%、环增18.3%，扣非净利润153.7 亿元，同增42.2%、环增29.9%。公司1H25 业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　2Q25 锂电池出货延续高增长，盈利能力环比稳健。我们估计公司2Q25 锂电池出货约147Wh，同增约33.6%、环增18.7%，其中动力/储能电池分别出货116-117/30+GWh，主要受益于国内新能源车市场较高的景气度和欧洲市场回暖，以及国内储能需求抢装。价格方面，我们测算2Q 动力电池单位价格0.6 元/Wh、环比整体平稳，储能电池单位价格约不到0.5 元/Wh、环比有所下降，我们分析或主要受订单结构波动的影响；盈利方面，我们测算2Q 锂电池整体单位毛利0.13 元/Wh、环比整体稳健，随着2H 海外高盈利订单逐步确收，我们预计锂电池单位盈利有望回升。

    　　受益钴涨价，锂电材料2Q25 盈利显著改善。我们估计2Q25 公司锂电材料类及其他业务合计营收97-98 亿元、环比略增，但毛利率我们测算达50%+、环比提升近20ppt，我们分析盈利提升主要来自：1）受钴涨价影响，公司锂电材料类业务2Q 产生库存收益；2）技术授权收入提升，其他业务毛利率亦有所改善。

    　　经营现金流保持强劲，实施中期分红回馈股东。公司2Q25 实现经营现金流258.2 亿元、同增57.9%，经营现金流持续高于净利润、展现高质量盈利；同时，公司中期向全体股东每10 股派发现金分红 10.07 元（含税），合计分红金额高达45.73 亿元、占总利润约15%，持续增强股东回报。

    　　新产品有望2H25 逐步量产，龙头地位及盈利有望进一步夯实。公司1H25发布神行二代、逍遥双核、钠新电池等新产品1，公司预计2H25-2026 年初有望逐步量产装车，有望进一步巩固公司市场地位，同时新产品较好的盈利性亦有望驱动公司盈利结构持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/2026 年盈利预测660.3/806.3 亿元不变，维持320 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026 年18.3x/15.0x P/E，目标价对应22.1x/18.1x P/E，有20.9%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，地缘政治/贸易摩擦风险。