事件描述

    　　宁德时代发布2025 年一季报，实现收入847.05 亿元，同比增长6.18%，归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%，扣非净利润118.29 亿元，同比增长27.92%。

    　　事件评论

    　　拆分来看，预计2025Q1 公司动力和储能出货均有较高增速，单位盈利略好于2024Q4，但较2024Q1 有所下降。其他盈利影响方面，财务费用为-22.88 亿元，投资收益13.39 亿元，资产减值11.10 亿元，其他收益30.83 亿元。综合来看，预计公司单位扣非净利润维持平稳。

    　　对于公司2025Q1 的财报，我们认为：1）首先，预计出货情况仍好于确收情况，公司经营性现金流入为1191.1 亿元，远高于利润表收入口径；存货656.4 亿元，较2024Q4 提升58.0 亿元，预计发出商品仍有较高占比。因此公司出货情况是好于报表的，存在一定低估。2）其次，盈利端预计公司单Wh 毛利较2024Q4 略提升，同比或与2024Q3 比有所下降，但我们认为当前的单Wh 毛利更为实在，一是美国占比要显著低于2024 年前三季度，后续美国不确定性对公司影响减弱；二是出口退税影响在2024Q4-2025Q1 陆续反应。因此，2025Q1 的盈利基本都反应了负面因素，但公司最终单Wh 净利基本平稳。

    　　宁德时代近期存在明显超跌，跌幅已远超美国利润占比，因此悲观预期已反应充分。美国对公司实际影响有限，且新业务如换电、固态电池、数据中心储能等未被充分定价。预计2025 年净利润650 亿，目前15 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、整车降价压力向上游传导风险；

    　　2、电池行业需求不及预期风险。