事件：公司前三季度实现营收2590.4 亿元，同比-12.1%，同比下滑主要系原材料价格下降；前三季度归母净利润360.0 亿元，同比+15.6%；扣非净利润321.8 亿元，同比+19.3%。 其中，3Q2024 实现营收922.8 亿元，同比和环比分别为-12.5%、+6.1%，归母净利润131.4 亿元，同比和环比分别为+26.0%、+6.3%，扣非净利润121.2 亿元，同比和环比分别为+28.6%、12.2%。

    电池销量环比高增，盈利能力持续提升：公司3Q 预计销量125GWh 左右，环比增长15%+，对应单位扣非净利为0.097 元/Wh。3Q 单季度毛利率31.17%，同比和环比分别为+8.75pct、+4.53pct，主要系碳酸锂价格下探导致相关产品的销售收入下降，以及神行麒麟占比提升带来的盈利提升。3Q 净利率15.01%，同比和环比分别为+4.54pct、-0.71pct，环比下降主要系减值影响，3Q资产减值47.4 亿元，主要来自矿端，含在产的矿（固定资产）和矿权（无形资产），该减值计提不可冲回，未来锂矿价格上升时会计入当期收益。

    存货环比提升，预计负债规模扩大，经营性现金流强劲：三季度末存货552 亿元，环比+72 亿元，主要系需求旺盛，运输途中的成品增加。公司预计负债主要由售后综合服务费以及销售返利构成，3Q2024 预计负债环比增长63亿元至654 亿元，主要系销售规模不断扩大。公司现金流强劲，3Q 经营性现金流227 亿元，环比+39%，期末货币资金及交易性金融资产近3000 亿元。

    新产品快速上量，份额持续提升：公司2024 年1-8 月全球动力电池装机189.2GWh，同比+27.2%，高于市场增速（同比+21.7%），市占率+1.6pct 至37.1%，其中全球商用动力电池份额64.9%，同比提升4.6 个百分点。目前神行电池和麒麟电池已在小米、极氪、阿维塔等品牌的30 余款主流车型上大规模量产上车，同时公司推出商用动力电池品牌，持续渗透商用车市场。

    投资建议：公司注重技术研发，布局差异化产品矩阵，不断提高全球市场占有率，在激烈的市场竞争中保持较好的盈利。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入3683.01/4504.00/5220.71 亿元，归母净利润506.60/608.92/702.51 亿元，对应PE 分别为21.72/18.07/15.66 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；新技术产品替代的风险；政策变化风险；产能过剩的风险。