业绩回顾

    　　公司3Q24 表观业绩符合市场预期

    　　公司公告3Q24 收入922.8 亿元，同降12.5%、环增6.1%；归母净利润131.4 亿元，同增26.0%、环增6.3%；扣非净利润121.2 亿元，同增28.6%、环增12.2%；公司3Q24 表观业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　3Q24 计提锂矿资产减值，加回后经营性利润超预期。3Q24 公司计提资产减值47.4 亿元，其中我们估计主要来自江西锂矿相关的无形资产(矿权)以及设备等减值、主要因碳酸锂跌价的影响，基于3Q24 无形资产和固定资产账面变化测算，我们估计锂矿相关的减值规模约30-35 亿元。若还原锂矿减值的影响，我们测算公司3Q24 经营性归母利润或达160 亿元、同增50%+，经营性利润超出市场预期。

    　　锂电池3Q24 出货环比提升，盈利改善显著。我们估计公司3Q24 锂电池出货约125-130GWh、环增约15%，其中动力97-98GWh、环增17-18%；储能29-30GWh、环增7-8%；我们测算3Q 动力电池均价 0.64-0.65 元/Wh、环降约7%；储能均价ASP 0.56 元/Wh、环降3-4%，价格波动逐步收敛。盈利方面，我们测算3Q24 公司动力电池毛利率28-30%，对应单瓦时毛利0.19 元、环比稳定；储能毛利率35-40%，对应单瓦时毛利0.2 元+、环比提升3 分钱+；带动公司综合毛利率环比4.5ppt 至31.2%。公司盈利水平提升主要受益于中上游材料成本下降，以及产品结构的持续优化、盈利性较好的神行+麒麟电池组合占比持续提升。

    　　费率稳定，现金流及在手现金强劲，其他收益规模有所收缩。公司3Q24期间费率合计约9.8%、环比保持稳定；经营性现金流达到227.3 亿元、同增45.89%，截至3Q 末在手现金2646.8 亿元，现金流及在手现金持续保持强劲；其他收益环比减少约8 亿元，政府补贴和增值税返还有所递延。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2024/2025 年盈利513.7/641.8 亿元预期不变，由于市场回暖、板块估值修复，我们上调目标价23.4%至290 元，当前股价对应2024/2025年21.4x/17.1x P/E，目标价对应2024/2025 年24.8x/19.9x P/E，有16.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车需求不及预期，全球储能装机需求不及预期，中上游原材料价格大幅波动，市场竞争加剧致盈利下滑，地缘政治风险。