核心观点
公司发布2024 年三季报，2024 年Q1-3 实现营收2590.45 亿元，同比-12.1%，归母净利润360.01 亿元，同比+15.6%；其中2024Q3实现营收922.78 亿元，同比-12.5%，环比+6.1%，归母净利润131.36 亿元，同比+26.0%，环比+6.3%。2024Q3 公司针对矿产充分计提资产减值损失47.38 亿元，还原后实际经营性业绩大幅超预期，主要原因为神行、麒麟电池等高端产品占比提升， 以及储能业务直接出口占比提升，优化平均售价和单位盈利。基于此我们上调对公司2025-2026 年的归母净利润预期。
事件
公司发布2024 年三季报。
2024 年Q1-3 实现营收2590.45 亿元，同比-12.1%，归母净利润360.01 亿元，同比+15.6%，扣非后归母净利润321.76 亿元，同比+19.3%；其中2024Q3 实现营收922.78 亿元，同比-12.5%，环比+6.1%，归母净利润131.36 亿元，同比+26.0%，环比+6.3%，扣非后归母净利润121.22 亿元，同比+28.6%，环比+12.2%。
简评
业绩方面，公司归母净利润口径业绩符合预期，还原Q3 资产减值损失47.38 亿元影响后，实际经营性业绩大幅超预期，主要原因为神行、麒麟电池等高端产品占比提升，以及储能业务直接出口占比提升，优化平均售价和单位盈利。
出货量方面，我们测算公司2024Q1-3 电池销量约330GWh，同比+22%；Q3 销量约125GWh，环比+14%，其中储能占比约22%，对应近27GWh。
单位盈利方面，我们测算打包材料和电池业务，公司2023Q1-2024Q2 单位毛利为0.238/0.243/0.234/0.229/0.222/0.212/0.230 元/Wh ； 单位经营性净利润（ 税后） 为0.098/0.118/0.101/0.122/0.091/0.110/0.130 元/Wh，公司24Q3单位毛利/经营性净利润（税后）环比+0.18/0.2 元/Wh，环比增长8.7%/18.2%超预期。
减值方面，公司针对矿产充分计提资产减值损失。2024Q1-3 公司累计计提资产减值66.52 亿元，其中Q3 计提47.38 亿元，计提 项目主要包括江西宜春市矿产项目32.08 亿元、斯诺威矿权20.17 亿元。江西宜春项目和斯诺威矿权投资额分别70.19、64.43 亿元，经过2023Q4 以及2024Q3 两次大额减值后，目前已分别累计减值63.03、38.72 亿元，剩余资产7.15、27.71 亿元。此次减值基于近期碳酸锂8 万元/吨以下的价格计提，计提相对充分，且账面剩余价值相对有限，后续出现大额计提的可能性较小。且根据会计准则，已经计提的减值后续无法冲回，因此若碳酸锂价格回升，则可降低公司营业成本，对公司当期利润形成直接贡献。
现金流方面，2024Q3 经营性现金净流入227.35 亿元，同比+46%，其中销售商品收到现金净流入同比增加112.59 亿元，购买商品支出同比减少0.97 亿元，主要系原材料价格下行，及公司上下游溢价能力带动；收现比116.5%，净现比164.1%，维持高位。
营运能力方面，2024Q3 公司应收账款周转天数68.1 天维持底部，应付账款周转天数174.3 天维持高位，净营业周期-33.1 天，体现了公司强大的上下游控制能力。
库存管理方面，公司2024Q3 库存周期环比上升。2024Q3 公司存货552.2 亿元，环比增加71.6 亿元；2024Q3 存货天数73.0 天，同比下降0.6 天，环比上升4.4 天，公司库存周转能力保持优秀水平。
财务费用方面，2024Q3 公司财务费用-17.1 亿元，主要系汇兑收益。公司在汇兑稳定下优秀的现金流能持续贡献利息收入。
盈利预测：预计2024-2025 年公司归母净利润509.4、673.3 亿元，对应当前股价的PE 为21.6、16.3倍，给予“买入”评级。
风险分析
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。