事件描述

    　　宁德时代发布2024 年中报，2024Q2 实现收入869.96 亿元，同比下降13.18%，环比增长9.06%；归母净利润123.55 亿元，同比增长13.40%，环比增长17.56%；扣非净利润108.07亿元，同比增长10.80%，环比增长16.86%。公司业绩稳定略超预期。

    　　事件评论

    　　就2024H1 来看，公司披露产量为211GWh，销量预计在205GWh 左右，其中预计动力160-165GWh，同比增长15%-20%，储能40-45GWh，同比增长40%-45%，与行业增幅基本一致，公司全球市占率保持稳定。推算来看，2024H1 公司动力、储能均价同比有所下滑，主要是碳酸锂降价影响，但公司单Wh 毛利保持稳定，动力、储能均在0.19-0.2元/Wh 左右，公司单位盈利稳健性再度得到证明。受降价影响，电池材料、矿产资源业务毛利率均有下滑，对利润贡献较小。研发服务、技术许可等其他业务方面，收入约83 亿元、贡献毛利42 亿元，同比基本稳定。

    　　就2024Q2 估算来看，预计公司销量在110GWh 左右，其中预计动力85-90GWh，同环比增幅15%左右，储能20-25GWh，环比增长20%、同比增长40%-50%，预计公司单位盈利环比继续保持稳定。其他科目方面，2024Q2 公司期间费用率为10.2%，环比有所下降，主要是规模增大带来的研发、管理费用率摊薄，以及没有汇兑的扰动。其他收益21.6亿，环比下降10.5 亿，与2024Q1 有追溯增值税抵扣有关；投资净收益12.6 亿，环比增加4.4 亿，得益于参股公司利润提升；资产减值计提14.1 亿，环比增加9.0 亿，主要是存货跌价，依旧是公司谨慎处理；少数股东损益13.3 亿元，环比增加6.4 亿元，比例提升至9.7%。

    　　其他财务科目方面，1）预计负债，2024Q2 末公司质保金余额332.6 亿元、返利余额257.7亿元，分别较2023Q4 末增加48.7、26.5 亿元，其中质保金2024H1 新增计提51.4 亿元，占动储收入的3.6%，维持较高比例；返利余额预计2024Q1 明显提升，2024Q2 变化不大，返利稳定说明当前公司实际销售价格与报表价格接近，考虑到通过Q2 的价格谈判已经完毕，通过该科目可打消对价格、盈利下行的担忧。2）现金流，2024Q2 公司现金及等价物减少360.42 亿元，公司经营性现金流为163.51 亿元，依旧高于利润口径，不过本期存货、应收上升，应付有所下降。3）2024Q2 公司资本开支67.49 亿元，维持低位，且折旧基本能够覆盖。

    　　展望来看，2024H2 海外新兴市场储能放量、美国恢复并备货，国内在以旧换新政策拉动下，也将助推公司产销上行，预计公司下半年将保持较高的开工率水平，取得可观的环比出货增长，且单位盈利继续稳定。中期来看，公司欧洲动力份额提升、美国LRS 模式落地、储能向交流侧拓展、滑板底盘落地、To C 战略推进，是值得期待的变化。预计公司2024、2025 年归母净利润511、612 亿元，对应PE 分别为16.3、13.6 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、整车降价压力向上游传导风险；

    　　2、动力电池行业需求不及预期风险。