投资要点

    　　电动化大有可为，终局需求超11TWh，仍有10 倍空间。目前全球新能源汽车渗透率仅20%，储能仍处于发展初期阶段，我们测算24 年全球新能源车销量1609 万辆，仍维持20%增长，受插电占比提升影响，全球动力电池增速略低于20%，而储能电池需求保持近50%增长，锂电池整体需求增长24%至1.1TWh，海外26 年迎来新车周期，储能需求持续强劲，25-26 年增速预计提升至25-30%，27-30 年维持20%左右，30 年需求预计增长至近4.0TWh。我们认为锂电池远期仍有较大空间，考虑工程机械、机器人、飞机船舶等新兴领域，终局电动化假设下，锂电池需求预计超11TWh，行业仍有10 倍空间，锂电厂商在电动化、智能化等领域大有可为。

    　　宁德时代全球优势强化，25 年H2 起份额再提升。动力方面，宁德时代24 年全球份额稳定于37%，国内份额45-50%，海外份额升至27%，随着神行、麒麟等新品开启放量，国内份额后续预计稳定，欧洲新车型25H2 推出，宁德时代新定点份额40%+，且海外产能加速建设，美国技术授权方式26 年投产，全球份额有望提升至40%。储能方面，宁德时代24 年全球份额40%，美国地区份额50%，独供tesla 的megapack，随着储能电池性能要求逐步提升，宁德时代凭借突出的安全性、全周期成本和售后优势，储能竞争力持续强化，远期市占率预计40-50%。整体看，宁德时代24 年动储出货预计480GWh，同增23%，30 年出货预计超1.5TWh。

    　　单位盈利稳定超预期，长期竞争力始终维持。海外定价模式可维持，壁垒高盈利水平好，国内电池价格已见底，跌破部分二线现金成本，整体电池价格下探空间较小，而宁德时代盈利维持0.1 元/Wh，与国内二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大，体现公司极强的成本、技术和规模优势，以及高海外占比的差异化结构。随着24H2-25 年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头产品技术持续创新，24 年麒麟、神行等差异化新品放量，具备差异化盈利水平，超级拉线迭代升级，26 年单wh 折旧减少，盈利能力具备持续性。远期看，宁德时代引领行业技术发展，持续大额研发投入，全面布局新材料、新技术和新制造，陆续落地打造差异化竞争，长期竞争力始终维持。此外，由于采取严谨的会计处理，包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等，宁德时代的表观净利润被低估，经营活动净现金流一直远大于净利润，净现比常年维持30-40%水平，后续现金流质量预计持续改善。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计24-26 年归母净利润502/605/728 亿元，同增14%/21%20%，对应PE 为16/13/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24 年25x，对应目标价285 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，海外政策变化风险。