投资事件

    2023 年前三季度公司实现营业收入2946.77 亿元，同比增长40.1%；归母净利润311.45 亿元，同比增长77.05%；扣非净利润269.81 亿元，同比增长68.23%。

    投资要点

    2023 年第三季度盈利能力保持稳定，库存金额环比持平2023 年第三季度公司实现营业收入1054.31 亿元，同比增长8.28%；归母净利润104.28 亿元，同比增长10.66%；扣非净利润94.28 亿元，同比增长4.91%。盈利能力维持稳定，第三季度公司毛利率22.42%，环比增长0.46 个百分点；净利率10.47%，环比下降0.9 个百分点。截至2023 年9 月30 日，公司存货488.84 亿元，环比基本持平，库存维持在较低状态。

    动力电池：海外市场份额创新高，神行电池开拓顺利2023 年第三季度公司锂电池销量近100Gwh，动力占比约20%，目前产能利用率提升至 70%左右。根据SNE 数据，2023 年1-8 月公司海外动力电池使用量市占率达27.7%，同比提升6.9 个百分点。其中，欧洲市场正快速突破，公司1-8 月欧洲动力电池市占率达34.9%，同比大幅提升8.1 个百分点。此外，公司1-8 月中美欧以外地区动力电池市占率达27.2%，同比大幅提升9.8 个百分点，排名第一。

    2023 年三季度以来，公司陆续与北汽新能源和奇瑞等车企展开神行电池的合作，其中北汽旗下高端智能电动汽车品牌极狐将配套搭载神行超充电池；奇瑞星途星纪元将搭载神行电池，并计划在海外市场推广神行超充电池车型。

    储能电池：瑞庆时代成为首个储能电池为主的零碳工厂，与正泰集团合作2023 年8 月，公司全资子公司——瑞庆时代正式获得全球知名认证机构SGS 颁发的PAS2060 碳中和认证证书，这是公司首个储能电池为主的零碳工厂。储能领域客户群体继续扩大，2023 年9 月，公司与正泰集团在杭州签署战略合作协议，着重在储能等优势领域加强合作，并持续在光储充、综合能源、智慧低碳、智能制造等领域扩大合作范围。

    盈利预测与估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的动力电池和储能电池供应商，盈利能力有望保持。考虑到下游需求较为疲软，我们谨慎下调2023-2025年归母净利润分别至428.53、554.00、685.44 亿元(下调前分别为464.29、607.97、758.97 亿元)，对应2023-2025 年EPS 分别为9.75、12.60、15.59 元/股，当前股价对应PE 分别为18、14、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源汽车销量不及预期；产能消化不及预期；行业竞争加剧。