事件：公司发布2023 年三季报。前三季度实现营业收入2946.8 亿元，同比+40.1%，对应单Q3实现营业收入1054.3 亿元，同比+8.3%，环比+5.2%；前三季度实现归母净利润311.5 亿元，同比+77.0%，对应单Q3 实现归母净利润104.3 亿元，同比+10.7%，环比-4.3%；前三季度实现扣非归母净利润269.8 亿元，同比+68.2%，对应单Q3实现扣非归母净利润94.3 亿元，同比+4.9%，环比-3.3%。

    　　单Q3动力出货约80GWh，下游需求增速或放缓。【量】单Q3公司电池系统产量约100GWh，对应产能利用率约70%。经测算，其中公司动力电池销量约80GWh，环比+4%，落后于新能源汽车终端销量。主要系（1）下游车企库存水平较高，以消化去库为主；（2）9月核心客户推出改款车型，产线以升级改造为主，原材料需求减少。10 月初，受双节放假影响，新能源车市交付端表现较差，对整月销量环比增长带来拖累。预计受11、12月车市翘尾及年终备库影响，23Q4 公司动力电池系统销售达到100GWh，对应全年销量接近320GWh。【价】

    　　23Q3 公司针对主要客户群体开展返利计划、增加产品让利，与下游分享成本端压力释放、技术进步带来的利润增厚。经测算，单Q3 动力电池系统单价来到0.9 元/Wh，较Q2 降价约0.05元/Wh。三季度以来，主要原材料碳酸锂价格出现进一步下跌，预计23Q4 动力电池单价存在进一步下行空间。【利】23Q3 公司销售毛利率22.4%，环比+0.5pp。在动力电池单价下行的基础上，毛利率进一步升高，单位毛利维持稳定，反映了公司当下优异的降本能力。

    　　Q3储能需求回暖，储能电芯价格失守。【量】单Q3公司储能系统销量约20GWh，环比+25%，销售情况较23H1显著回暖。【价】根据SMM数据，2023 年9 月底，方形磷酸铁锂电芯（储能型，280Ah）最低价达到0.45 元/Wh，较23H1最低价下降约0.2 元/Wh，降幅显著。剔除碳酸锂降价影响后，成本价格仍然出现倒挂现象，储能锂电池供应端竞争仍然激烈。经测算，公司23Q3储能系统单价约0.8 元/Wh，较23H1仅小幅降价，产品仍然包含高附加值且维持竞争力。

    　　持续创新引领行业发展，海外布局顺利推进。23年8月，公司发布全球首款磷酸铁锂4C超充“神行电池”，实现“充电10分钟，续航400 公里”。据公司披露，“神行电池”将于今年底量产，24Q1 集中装车，首发车型奇瑞星途星纪元也已于10月发布。此外，面对日益增长的海外需求，公司持续推动海外产能建设，匈牙利工厂已获得政府环评许可，实现顺利推进。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023~2025年EPS分别为10.04元、12.54 元、15.36元，对应动态PE 分别为18 倍、14 倍、12 倍。公司电池销售维持高增长，海外客户持续开拓、战略合作相继落地；叠加公司产品价格坚挺，盈利能力稳中向好，持续领先行业。23Q3公司盈利能力保持高水平、市占率领先。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险及供应风险；新产品和新技术开发风险。