核心观点：

    　　盈利具备韧性，净利下滑系汇兑损失、客户返利及大额减值计提影响。

    　　公司23Q1~Q3 实现营业收入2946.77 亿元，同比+40.1%；归母净利润311.45 亿元，同比+77.05%；扣非归母净利润269.81 亿元，同比+68.23%。其中，23Q3 实现营业收入1054.31 亿元，同比+8.28%，环比+5.21%；归母净利润104.28 亿元，同比+10.66%，环比-4.29%；扣非归母净利润94.28 亿元，同比+4.91%，环比-3.33%。公司23Q3计提资产减值损失9.45 亿元，同比+44.49%，环比+16.5%。

    　　三季度动力储能电池出货环比小幅提升，盈利能力持稳。根据SNEResearch，2023 年1~8 月公司海外市占率达27.7%，其中欧洲市占率达34.9%。我们估算23Q1~Q3 公司电池出货量约270GWh（216GWh 动力电池+54GWh 储能电池），其中Q3 出货量达100GWh（80GWh 动力电池+20GWh 储能电池）。23Q1~Q3 整体毛利率21.92%，同比+2.97pct；扣非净利估算为0.10/0.10/0.09 元/Wh。

    　　神行电池开启新一轮技术周期，锂电龙头全球份额无忧。公司8 月发布全球首款4C 磷酸铁锂神行超充电池，充电10 分钟续航400 公里；10 月起陆续与哪吒、奇瑞、北汽新能源、广汽集团达成合作。当前北美（强政策周期+中性车型周期）、欧洲（中性政策周期+强车型周期）、东南亚（强政策周期+中性车型周期）、南美（中性政策周期+弱车型周期）有望于2024 年后中国增速换挡下助推全球电动化渗透提振。2022年公司欧洲订单进入批量交付拐点，2025 年后匈牙利工厂投产有望带来欧洲份额超预期扩张；2023 年美国福特项目稳步推进。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 为9.94、13.66、18.51元/股，综合考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予23 年30 倍PE 估值，对应合理价值298.18 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。销量不及预期；技术升级不及预期；上游原材料价格波动。