Q3 营收稳中有增，毛利率继续修复。公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收2946.77 亿元，同比+40.1%；归母净利润311.45亿元， 同比+77.05%； 扣非归母净利润269.81 亿元， 同比+68.23%；毛利率21.92%，同比+2.97pcts。其中Q3 实现营收1054.31 亿元，同比+8.28%，环比+5.21%；归母净利润104.28 亿元，同比+10.66%，环比-4.28%；扣非归母净利润94.28 亿元，同比+4.91% %，环比-3.33%；毛利率22.42%，同比+3.15pcts，环比+0.47pcts。三季度返利政策和汇兑损失（财务费用）影响下公司盈利能力依旧保持相当韧性，主要得益于公司产品较高竞争力和原材料价格持续低位。

    　　海外业务稳步推进，国内动力电池竞争加剧。根据SNE Research数据，2023 年 1-8 月公司全球动力电池使用量达158.3GWh，同比+54.4%，市占率36.9%，同比+1.3pcts；海外动力电池市占率达27.7%，同比+6.9pcts，其中欧洲市占率达34.9%，同比+8.1%。国内方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023 年 1-9月公司动力电池装车量109.3GWh， 同比+18.8% ， 市占率达42.75%，同比-0.56%，其中9 月市占率达39.41%，同比-8.39pcts，环比-4.88pcts。

    　　产能利用率回升，看好四季度需求增长。截止2Q23 末，公司存货488.84 亿元，环比基本持平，根据公司业绩会披露，Q3 电池销量约100GWh，产量大于销量，产能利用率相比上半年62%提升至70%左右，尽管存货价值量维持低位，但由于电池价格下降，电池库存量有所提高，主要系为Q4 需求增长做准备。

    　　新技术研发进展顺利，产品差异化竞争有望继续维持龙头优势。

    　　公司8 月发布全球首款采用磷酸铁锂4C 神行超充电池，支持超快充、长续航和高安全，可实现“充电10 分钟，续航400 公里”，计划今年年底量产，并在明年一季度装车，目前神行电池已落地奇瑞、阿维塔、哪吒汽车、北汽新能源等品牌，且成本和价格相较传统磷酸铁锂电池差别不大，有望开启全面超充时代；M3P 电池预计年内量产装车。

    　　盈利预测与投资评级。全球新能源车渗透率空间广阔，我们认为公司的成本控制和技术优势将持续领先，通过全球产能释放与一体化布局，叠加储能业务强势增长，整体出货量增速有望长期领先行业。我们预计公司2023~25 年 EPS 为9.85/12.58/15.47 元（原为10.38/13.01/16.18 元），参考可比公司估值，给予公司2023 年26 倍PE 和目标价256.2 元（前次估值给予2023 年30 倍PE，对应目标价311.4 元，下调18%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，产业链竞争加剧，技术研发进展不及预期，新能源汽车销量不及预期等。