事件：宁德时代发布2023 年三季报，2023Q3 收入1054.31 亿元，同比增长8.28%，环比增长5.21%；归母净利润104.28 亿元，同比增长10.66%，环比下滑4.28%；扣非净利润94.28 亿元，同比增长4.9%，环比下滑3.3%。

    　　汇兑损失及计提返利影响公司Q3 报表口径净利润。23Q3 净利润环比下滑主要是三季度增加了计提下游返利，以及汇兑损失的影响。考虑公司海外扩张较快，外币汇率波动以及公司套期保值影响，Q3 汇率影响金额约24.9 亿元。

    　　23Q3 出货量稳中有增，持续引领产品创新。预计公司2023Q3 出货100GWh左右，环比增长，其中，动力出货约80 GWh 左右，储能出货约20GWh 左右。目前产能利用率较上半年有所提升至70%左右，在行业内处于较高水平。

    　　展望未来，1）动力方面，麒麟电池、M3P 电池、神行超充电池在客户端陆续落地，海外市场前期定点的交付规模不断变大，公司凭借创新产品和服务持续引领海内外市场。2）储能端，受美国大储并网延迟影响，但对储能长期需求仍然乐观，公司凭借大电芯、高安全性、更加集成化的产品持续创新，保持领先优势。我们预计2023 年出货量有望达到动力320GWh，储能80GWh。

    　　23Q3 毛利率环比增长，电池单位盈利能力稳定。23Q3 单季度毛利率22.42%，同比+3.15pcts，环比+0.47pcts，考虑计提返利后仍有增长，体现了公司降本增效成效显著以及产业链议价能力突出。考虑外币汇率波动影响金额约25 亿元，加回后单位净利仍好于预期，Q3 电池单位盈利能力仍然稳定。

    　　报表处理审慎，为后续增长蓄力。Q3 计提资产减值损失9.4 亿元，环比基本持平，主要基于公司超级拉线产线效率提升明显，对老产线进行了减值计提。公司Q3 末存货489 亿元，相比23H1 末持平，主要由于公司采取了积极的库存管理和库存优化，并在为年末冲量做一定的库存储备。合同负债23Q3 末266亿元，相比23H1 末增加20%。

    　　盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司通过优秀的供应链管控能力和技术迭代能力保持成本优势。考虑今年产业链需求偏弱，下调公司今年动力与储能出货量，我们下调公司2023-25 年净利润预测至434/545/706 亿元（分别下调3%/4%/5%），当前股价对应PE 为18/15/11X。公司作为全球动力电池龙头，海外市场扩展优势领先，储能业务快速放量，PE 估值已至历史底部区间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：成本维持高位；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。