Q3 利润基本符合预期、毛利率环比进一步提升。公司23 年Q1-3 营收2947 亿元，同增40%，归母净利311 亿元，同增77%，其中Q3 营收1054 亿元，同环比+8%/+5%，归母净利104 亿元，同环比+11%/-4%，扣非净利94 亿元，同环比+5%/-3%，毛利率22.4%，同环比+3.2/+0.5pct；归母净利率9.9%，同环比+0.2/-1pct，其中汇兑损失25 亿，影响净利率。

    　　Q3 电池出货量小幅提升、神行等新技术强化公司竞争力。我们预计公司Q3 动储出货量100GWh，同环比+20%/7%，其中动力80GWh+，环比+6%，储能18GWh 左右，环比+12%。但Q3 公司为年末冲量备货，预计生产105GWh+，新增库存5GWh+。我们预计Q4 出货量环增10-20%，全年出货385GWh 左右，同增33%，其中储能70GWh，同比+50%；24 年仍有望实现30-35%增长。从份额看，公司全球份额稳定，1-8 月市占率36.9%，其中海外提升至27.7%，同增7pct，欧洲市占率35%，同增8pct；国内份额43%，略降，但公司已发布神行电池，快充性能大幅提升，成本稳定，且24 年高阶智能化车型基本配套宁德电池，预计24年国内份额将稳中有升。

    　　Q3 盈利水平逆势坚挺、24 年预计下降空间有限。动储全口径看，我们预计Q3 公司电池均价环比下降约4%至1.04 元/wh，一方面由于原材料降价让利车企，另一方面公司Q3 提前为明年计提返利，冲减收入，略有影响。但Q3 毛利率预计仍提升0.5-1pct 至21.5%，单wh 毛利预计0.2 元/wh，环比持平，预计单wh 净利0.085 元/wh，环降0.01 元/wh，若不考虑汇兑，则环比持平。展望明年，电池价格随原料下降仍有下调空间，但公司海外维持高增、超级拉线投产、一体化布局逐步完善、且新技术逐步放量，预计单wh 利润略微下滑，整体有望维持0.08 元/wh+。

    　　Q3 汇兑损失影响利润、预计负债和合同负债环比提升、现金流依然亮眼。23Q3 公司期间费用123 亿元，环比+37%，期间费率11.7%，同环比均+2.7pct，其中财务费用13 亿元，较Q2 的-27 亿元大幅增加，主要系汇兑损失约25 亿影响。Q3 投资收益+7.7 亿元，较Q2 的-1 亿元提升；其他收益14 亿元，环比-14%。23Q3 公司计提14 亿元减值损失（资产减值9.4 亿元，多为固定资产减值），环比增加4.5 亿元；Q3 末公司存货489 亿，较Q2 末持平，较年初减少36%，库存维持极低水平，但仍然为Q4 冲量增加库存商品。Q3 末合同负债266 亿元，较Q2 末增加20%，在手订单充裕；预计负债318 亿元，环比Q2 末增加55 亿元，一方面质保金增加（约25 亿元），另一方面为返利计提。Q3 经营净现金流156 亿元，同环比+114%/-3%，依然亮眼。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25 年归母净利润预测至432/524/651 亿元（原预测：469/632/857 亿元），同增41%/21%/24%，对应19x/15x/12x，基于公司全球电池龙头地位，给于24年25x，目标价298 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动、竞争加剧超预期。