公司发布2023 年中报，23Q2 实现营收1,002 亿元，同比+55.9%，环比+12.5%；归母净利润109 亿元，同比+63.2%，环比+10.9%；扣非归母净利润97.5 亿元，同比+60.6%，环比+25.0%，公司23Q2 业绩超市场预期。考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池产能持续紧缺，同时全球储能市场迎来需求爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，新技术不断落地，产业化加速推进，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务全球市占率持续提升，储能业务步入高速成长期，竞争优势显著，具备中长期投资价，持续推荐，维持“买入”评级。

    　　事项：2023 年7 月25 日，公司发布2023 年中报。对此，我们点评如下：

    　　23Q2 实现扣非归母净利润97.5 亿元，同比+60.6%，环比+25.0%，超市场预期。公司2023H1 实现营收1,892 亿元，同比+67.5%；归母净利润207 亿元，同比+154%；扣非归母净利润176 亿元，同比+149%；非经常性损益约31.6亿元，主要系政府补助（约28.5 亿元）。根据公司财报，我们计算，其中，23Q2实现营收1,002 亿元，同比+55.9%，环比+12.5%；归母净利润109 亿元，同比+63.2%，环比+10.9%；扣非归母净利润97.5 亿元，同比+60.6%，环比+25.0%。

    　　公司23Q2 业绩超市场预期，主要系：1）量：公司出货量快速提升，根据公司公告，2023H1 电池销量合计超170GWh，同比增长约70%（公司此前披露2022H1 销量超100GWh），动力电池和储能电池的销量比例约为8:2，据此我们推算公司上半年动力/储能电池出货分别为136/34GWh；2）利：受益于公司对上游资源的布局以及生产经营效率的提升，叠加高毛利产品出货提升，23Q2公司毛利率同环比均有所提升。我们预计，未来随着公司全球市场的开拓以及资源端布局进一步深化，后续出货有望持续提升，同时盈利能力有望保持稳定。

    　　23Q2 毛利率环比改善，期间费用率控制优秀。2023H1 公司整体毛利率21.6%，同比+2.96pcts。其中，2023 年Q2 公司毛利率为22.0%，同比+0.11pct，环比+0.69pct；期间费用率为8.93%，同比-0.68pct，环比-1.12pcts。其中：销售费用率为3.78%，同比+0.77pct，环比+0.50pct，销售费用增加主要系计提的售后综合服务费增加；管理费用率为2.66%，同比+0.47pct，环比+0.58pct；研发费用率为5.19%，同比+0.21pct，环比-0.04pct；财务费用率为-2.69%，同比-2.13pcts，环比-2.16pcts，主要是汇兑收益增加。公司持续加入研发投入，2023H1 研发投入约98.5 亿元，同比+70.8%，有利于保持公司未来在技术领域的领先优势。

    　　储能收入增速及毛利率表现亮眼，海外市占率快速提升。分业务来看，2023 年上半年动力电池系统业务实现收入1,391 亿元，同比+76.2%，毛利率为20.35%，同比+5.31pcts；储能电池系统实现收入280 亿元，同比+120%，毛利率为21.32%，同比+14.89pcts；电池材料及回收电池材料及回收127 亿元，同比+6.41%，毛利率为16.95%，同比-3.77pcts；电池矿产资源业务实现收入28.5亿元，同比+62.8%，毛利率为11.93%，同比-8.24pcts。公司动力及储能电池系统毛利率均同比均有所提升，其中储能毛利率提升幅度较大，我们判断主要系上游原材料价格下降、资源布局、供应链管控、超级拉线提升生产效率等原因所致，我们预计后续季度毛利率将保持稳定。2023H1 公司境外收入约672亿元，占营业收入比例35.5%，同比+12.1pcts，公司境外营收占比大幅提升，主要系随着公司海外业务持续拓展，前期海外客户定点陆续交付带来收入增长。

    　　根据SNE Research 数据，2023 年1-5 月公司动力电池使用量全球市占率达36.3%，同比+1.7pcts，海外动力电池使用量市占率达27.3%，同比+6.9pcts。

    　　现金流与在手资金充沛，库存持续优化。公司2023H1 经营性现金流净额为371　　亿元，同比+98.4%，现金流充裕，主要系销售规模增长带来销售回款增加所致。

    　　截至2023H1 末，公司货币资金高达2,196 亿元，相比2022 年年末增长14.9%，在手资金充沛，我们预计将有力地支撑公司后续产能建设，提升抗风险能力。

    　　存货方面，2023H1 末公司存货约489 亿元，相比23Q1 末减少151 亿元，较2022 年年末减少278 亿元，库存优化成效显著，主要系公司一方面持续加强存货周转，优化库存管理，另一方面上游部分原材料价格下降所致。

    　　发布新一轮股权激励计划，深度绑定公司管理层。公司同时发布新一轮股权激励计划（草案），拟向包括高级、中层管理人员在内的共计424 人授予约1,260万股限制性股票，约占当前总股本的0.29%，激励计划首次授予价格约113 元/股，股权激励考核目标为2023/2023-2024/2023-2025/2023-2026/2023-2027年累计收入分别不低于3,800 亿/8,100 亿/12,900 亿/18,300 亿/24,300 亿元。据公司公告，新一轮股权激励计划及授予定价，是本着“重点激励、有效激励”对等的原则，将进一步稳定和激励核心人才，有利于公司现有核心团队的稳定和未来人才的引进，有利于公司持续发展，使公司在行业竞争中获得优势。本次激励对象还包括部分外籍员工，在海外市场开发、技术支持、产品研发、售后服务等关键岗位发挥重要的作用，公司将该部分外籍人员纳入中长期股权激励计划，有助于进一步开拓海外业务市场，提升公司全球市场竞争力。

    　　新技术产业化逐渐落地，有望持续领跑行业。在新型电池技术领域，公司无热扩散技术电池产品持续获得国内外客户认可，并批量应用；麒麟电池已实现量产装车，首发车型为极氪009，CLTC 综合工况续航超1,000 km。4 月18 日上海车展，理想汽车发布纯电解决方案，其中公司4C 麒麟电池将首发落地理想首款纯电车型；4 月16 日的奇瑞iCAR 品牌之夜上，公司宣布钠离子电池首发落地奇瑞车型，并将联合推出电池品牌“ENER-Q”，就钠离子电池、磷酸铁锂电池、AB 电池、M3P 等多种构型电池展开合作；4 月19 日，公司在上海车展正式发布凝聚态电池，其兼具高比能和高安全性，单体能量密度最高可达500Wh/kg，目前公司已参与民用电动载人飞机项目合作开发，执行航空级标准与测试，满足航空级安全与质量要求，并将推出凝聚态电池车规级应用版本，2023 年年内具备量产能力。以麒麟电池、钠电池、AB 电池、M3P 电池、凝聚态电池等为代表的公司新型电池产业化逐步落地，装车进展不断推进，反映了公司在电池技术领域优秀的研发、创新和产业化能力，有望持续领跑行业。

    　　风险因素：公司产能扩张不及预期；公司新技术产业化不及预期；下游新能源汽车销量不达预期；动力电池价格下行超预期；原材料价格波动；技术路线变革等。

    　　投资建议：我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测分别为435 亿/586 亿/759 亿元，考虑公司资本公积转增股本因素后，最新股本对应2023/24/25 年EPS 预测分别为9.90/13.34/17.27 元（原预测17.82/24.01/31.09 元），现价对应2023/24/25 年PE 分别为23/17/13 倍。考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池产能持续紧缺，同时全球储能市场迎来需求爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，新技术不断落地，产业化加速推进，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务全球市占率持续提升，储能业务步入高速成长期，竞争优势显著，具备中长期投资价值，维持“买入”评级，持续推荐。