公司23Q1 实现收入890 亿元，YOY+83%，QOQ-25%，归母净利润98 亿元，YOY+558%，QOQ-25%，扣非净利润78 亿元，YOY+698%，QOQ-36%，综合毛利率21.3%，同比提升6.8pct，环比下降1.3pct，净利率11.3%，同比提升7.3pct，环比下降0.4pct，经营性现金流量净额209.7 亿元，YOY+196%，QOQ-41%。

    　　存货同环比下降。23Q1 末公司存货账面价值640 亿元，较22 年末下降16%（绝对值126 亿元），存货明显下降，结合公司交流时表示23Q1 电池销量大于产量，这说明公司23Q1 在去电池库存。

    　　固定资产环比增加，CAPEX 投入仍有百亿，产能扩张持续。23Q1 末公司固定资产账面价值966 亿元，较22 年末增加8%（绝对值75 亿元）。23Q1购建固定资产、无形资产和其他长 期资产支付的现金有105 亿元，同比下降10%，环比下降16%，CAPEX 投资额有下降，但仍然有百亿规模。

    　　无形资产环比大幅增加，研发费用率保持在5%。23Q1 末公司无形资产账面价值176 亿元，较22 年末增加84%（绝对值80 亿元）。23Q1 研发费用46.5 亿元，研发费用率5.2%，同比下降0.06pct，环比提升1pct。

    　　考虑到公司23Q1 业绩超预期，我们上调公司23、24 年归母净利润至460、620 亿元（上次为420、584 亿元），同比增长50%、35%，预计25 年实现归母净利润780 亿元，同比增长26%。公司龙头地位稳固，领衔多项新技术发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策变化超预期，行业价格战加剧，原材料价格变化超预期