龙头优势稳固，盈利快速增长

    　　公司2023 年Q1 实现营业收入890.38 亿元，同/环比+82.91%/-24.71%；实现归母净利润98.22 亿元，同/环比+557.97%/-25.24%，环比下降主要是受到行业季节性波动影响。我们维持公司23-25 年归母净利润为453/611/808 亿元的预测。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 24倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司23 年目标PE 33 倍，维持目标价612.81 元，维持“买入”评级。

    　　利润高速增长，毛净利率稳中有升

    　　公司2023 年Q1 实现营业收入890.38 亿元，同/环比+82.91%/-24.71%；实现归母净利润98.22 亿元，同/环比+557.97%/-25.24%；实现扣非归母净利润78.00 亿元，同/环比+698.35%/-35.93%。23 年Q1 实现毛/净利率21.27%/11.32%，相比22 年全年变化+1.02/+1.14pct，盈利能力持续修复。

    　　23 年Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.28%/2.08%/5.22%/-0.52%，相比22 年全年变化-0.10/-0.04/+0.50/+0.33pct，公司研发投入持续加大，技术护城河持续加深。

    　　动力储能高景气，全球市场双龙头

    　　根据SNE Research，22 年全球新能源车动力电池使用量达517.9GWh，同比增长71.8%；储能电池出货量122.2GWh，同比增长175.2%。截至22年底，公司电池系统产能390GWh，同比21 年底170.39GWh 显著提升，在建产能152GWh，产能持续扩张支撑公司出货高速增长。根据SNEResearch，2022 年公司全球动力电池使用量市占率为37.0%，同比提升4pct，连续六年排名全球第一；23 年1-2 月全球出货25.5GWh，市占率为33.9%，国内装车量16.8GWh（动力电池产业创新联盟口径）；2022 年全球储能电池出货量市占率为43.4%，同比提升5.1pct，连续两年全球第一。

    　　完善资源布局，扩张海外业务

    　　公司加大锂、镍、磷等矿产资源的投入，打造供应链韧性。公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展。公司持续深化与海外客户的合作，与福特开展全球战略合作；与本田加强全方位战略合作；与宝马达成圆柱电池供应框架协议；与日本大发、越南 Vinfast 等公司达成合作。储能方面，公司产品广泛应用于全球大型项目，包括为Primergy Solar 独家供应美国最大光伏储能项目（之一）， 为ENEL 独家供应意大利最大储能项目群等；为Nextera、 Broad ReachPower、 Jupiter Power 等提供液冷方案；与美国FlexGen 达成合作协议。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧。