投资要点

    一季报收入及利润大超预期。公司23Q1 营收890 亿元，同增83%，环降，归母净利98.22 亿元，同增557.97%，扣非净利78 亿元，同增698.35%，毛利率21%，同环比+6.8/-1.3pct，净利率11%，环比持平，扣非净利率8.8%，环比-1.5pct。业绩超市场预期来自于出货量超预期，同时投资收益15 亿及其他收益14 亿亮眼。

    23Q1 进一步去库、出货超预期、且海外份额提升明显。我们预计公司Q1 产量70-75GWh+，同环比+25%/-25%，出货量75-80GWh，同环比+55%/-20%，进一步去库（23Q1 末存货减少127 亿，由于22 年末公司发出商品30GWh+，预计5-10GWh 于23Q1 确认）。结构上看，储能出货预计15GWh+，环降5-10%，占比进一步提升至20%+；动力出货60GWh，环比降20%+，其中海外市占率进一步提升，23 年1-2 月欧洲份额提升至31%、美国提升至16%。全年看，公司Q2 排产逐月恢复，随着碳酸锂价格企稳，我们预计23Q3 公司出货将明显跃升，维持全年420GWh 出货预期，同增40%+，其中动力预计330GWh，同增35%，储能80GWh，同增70%。

    盈利水平亮眼、其他业务毛利占比缩小。公司整体23Q1 毛利率21%，环降1pct，我们预计动力毛利率达18-19%，均价1.15 元/wh，环降5%（传导原材料降价），单位净利0.07 元/wh+，环降0.03 元/wh，主要受开工率低影响；储能毛利率预计23%，单位净利0.11 元/wh，动力储能整体贡献60 亿元+净利。预计6 月后公司产能利用率回升，且超级拉线投产、一体化布局逐步完善，Q3-4 毛利率有望进一步回升，全年电池业务净利率可维持0.08 元/wh+。其他业务方面，预计Q1 贡献33-35 亿元，环降20%，收入占比缩窄1pct，预计贡献15-20 亿元左右利润。

    23Q1 报表质量一如既往亮眼、现金流大幅提升。23Q1 公司期间费用90亿元，期间费用率10%，同减0.9pct，23Q1 公司投资收益15 亿元，主要为参股公司股权处置收益，其他收益14 亿元，主要为政府补助。23Q1公司计提减值11 亿元资产减值损失，存货跌价准备计提彻底。23Q1 公司经营活动净现金流净额210 亿元，同比近翻番，表现亮眼。此外，23Q1公司存货640.38 亿元，较22 年末减少126 亿元。

    盈利预测与投资评级： 我们维持公司23-25 年归母净利润预测464/632/855 亿元，同增51%/36%/35%，对应21x/15x/11x PE。考虑到公司装机、出货和市占率优势显著，且海外市占率快速提升，给予23 年35x PE，目标价665 元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）电动车销量不及预期；2）原材料价格波动；3）竞争加剧超预期。