投资要点

    事件：宁德时代披露2022 年年报。

    业绩落于预告中值偏上，超预期。2022 年，公司实现营收3285.94亿元，同比+152%；实现归母净利307.29 亿元，同比+93%；实现扣非归母净利282.13 亿元，同比+110%。业绩落于此前预告区间的中值偏上，超预期。

    单季度盈利持续修复。22Q4，公司实现营收1183 亿元，环比+21%；实现归母净利131 亿元，环比+39%；单季度毛利率22.57%，环比+3pcts；单季度归母净利率11%，环比+1.4pcts。

    储能出货增速大幅提升，动力单位毛利已修复至21 年水平。从出货情况来看，2022 年全年公司出货289Gwh,其中动力242Gwh，同比+107%；储能47Gwh，同比+181%。储能增速大幅领跑。动力方面，我们测算22 年单价0.98 元/wh，单位毛利0.17 元/wh（和21 年持平），毛利率17.17%（同比21 年-5pcts）。储能方面，我们测算22 年单价0.96 元/wh，单位毛利0.16 元/wh（比21 年减少0.07 元/wh），毛利率17.01%（同比21 年-11pcts）。

    全球市占率持续提升，新技术引领行业革新。根据SNE Research数据，公司2022 年动力电池全球市占率37.0%，同比+4pcts；储能电池全球市占率43.4%，同比+5.1pcts，动力储能市占率持续提升，稳居全球第一。公司持续加大研发创新力度，2022 年研发投入155 亿元，同比增长101.66%。2023 年钠电池、麒麟电池、M3P 电池等新技术产品有望落地，持续引领行业技术革新。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年营业收入4453.79/5831.58/7575.30亿元， 同比增长35.54%/30.94%/29.90% ； 预计归母净利润465.34/624.27/850.98 亿元，同比增长51.43%/34.15%/36.32%；对应PE 分别为20.84/15.53/11.40 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。