1H22 业绩超出我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入1129.7 亿元，同比增长156.3%，归属净利润81.7 亿元，同比增长82.1%，扣非净利润70.5 亿元，同比增长80.0%；其中2Q22 实现营收642.9 亿元，同增/环增158.1%/32.1%，归母净利润66.8 亿元，同增/环增163.9%/347.2%，扣非净利润60.7 亿元，同增170.4%/521.7%。受益动力/储能业务出货高增长以及下游调价逐步落地，公司盈利进入上行修复通道，业绩超出我们预期。

    发展趋势

    1H22 出货高增长，海外业务持续放量。公司1H22 锂电池产量125.3GWh、同增107.7%，我们预计出货量约104.1GWh、同增134.4%；其中动力电池销量我们预计89.6GWh、同增130.6%，储能电池销量15.0GWh、同增159.0%。

    单2Q22，我们预计锂电池产量65.3GWh、环比增长8.9%，销量约54.5GWh、环比增长9.9%；其中动力电池销量我们预计46.5GWh、环比增长9.2%，储能电池销量预计8.0GWh、环比增长14.3%；在2Q 疫情背景下，公司出货仍实现环比稳步提升、全球动力电池装机份额达到33%。海外业务方面，公司1H22 海外动力装机约16.2GWh、同增113.2%，对应营收贡献我们测算接近200 亿元，我们预计主要配套大众、奔驰、宝马、雷诺等欧洲客户。

    提价逐步落地，盈利进入上行修复通道。1H22 宁德时代动力电池毛利率15.04%、同降7.96ppt，单2Q22 毛利率我们测算约17.8%、环增6.5ppt，下游调价逐步落地，我们测算2Q 动力电池均价约0.97 元/Wh、环比上涨20.1%。1H22 储能业务毛利率6.43%、同降30.17ppt，单2Q22 毛利率我们测算约6.9%、环比提升1.0ppt，对应储能电池均价约0.87 元/Wh、环比涨5.2%，我们预计储能业务收入确认存在跨期，2Q 执行调价的订单确认收入有所滞后，后续随着交付项目收入确认，我们预期涨价有望在3Q 逐步落地、储能业务盈利有望恢复。

    全球化产能布局加速，新技术逐步量产，中期龙头地位稳固。1H22 公司已建成产能154.3GWh、在建约100GWh，我们预计22 年底产能(含合资)有望达370GWh。公司同时加速海外产能布局，已公告海外产能规划达140GWh，有望借产能出海进一步拓展海外份额；同时，我们预计2H22-23 年公司钠电池、磷酸锰铁锂电池、麒麟电池等将逐步走向量产，有望给公司带来新一轮技术红利，中期龙头地位稳固。

    盈利预测与估值

    我们看好2H22 提价进一步落地叠加部分中上游环节价格回落驱动盈利持续改善，上调2022/2023 年盈利预测10%/9%至265.1/414.7 亿元，同时上调目标价10.8%至720 元，当前股价/目标价对应2023 年32.8x/42.4x P/E，有29.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，全球储能装机不及预期，原材料涨价超预期。