报告导读

    　　2021 年公司营收1303.56 亿元，同比增长159.06%；归母净利润159.31 亿元，同比增长185.34%；基本每股收益6.88 元；经营性现金流净额429 亿元，同比+132.82%。2022年一季度营收486.78 亿元，同比增长153.97%；归母净利润为14.93 亿元，同比下降23.62%，主要受原材料价格上涨影响。

    　　投资要点

    　　动力电池：竞争实力全方位增强，全球份额巩固在动力电池系统，2021 年公司收入为915 亿元，同比增长132%；出货量117GWh，同比增长163%，市场份额全球第一(占33%)，库存40GWh，备货充足；毛利率为22.0%，受原材料涨价等影响同比下降4.6 个百分点，公司已采取提价措施。(1)产能端：2021 年底公司锂电池产能170GWh，目前在建产能140GWh，根据5 月5 日定增募集说明书，公司拟建设锂电池年产能约为135GWh，到2025 年公司锂电产能或达670GWh 以上。

    　　(2)客户端：与特斯拉签订2022-2025 年供货协议，与长城、戴姆勒、理想、蔚来等车企保持紧密合作。(3)产品端：第二代CTP 大批量供货，第三代CTP 电池的体积能量密度全球领先，已有合作项目。

    　　储能电池：产品远销多个国家地区，强大性能铸就壁垒在储能系统电池，2021 年公司收入136 亿元，同比增长601%；储能电池出货量全球第一；毛利率达28.5%，同比下降7.5 个百分点。2021 年公司拓展国家能源集团、中国能建等国内一批优质客户，国内首个GWh 级共享储能项目群落地山东，在海外市场，公司产品远销全球35 个国家和地区。在产品方面，承担的研发项目攻克12000 次循环寿命的储能电池技术；率先推出钠离子电池，电芯能量密度达160Wh/kg，-20℃环境放电保持率90%以上；成功开发锂离子与钠离子混搭AB 电池系统，低温性能优异、成本低。

    　　此外，公司在钙钛矿光伏电池上研究进展顺利，正在搭建中试线。

    　　锂电材料：盈利能力显著提升，回收市场布局深入在锂电材料领域，2021 年公司收入155 亿元，同比增长351%；毛利率25.1%，受金属价格上涨同比提高4.7 个百分点；出货量28.38 万吨，同比增长314%；2021 年底产能28.4 万吨，在建12 万吨。子公司邦普回收技术领先，镍钴锰回收率达99%以上，正新建一体化电池材料项目；与德国BASF 合作拓展欧洲市场。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是全球领先的动力电池和储能电池供应商，产品竞争力不断强化。考虑到原材料价格上涨对公司盈利水平造成短期压力，我们谨慎下调22-23 年公司归母净利润至230.67、388.09 亿元（下调前为280.91、424.92 亿元），新增24 年归母净利润为512.00 亿元，对应22-24 年EPS 分别为9.90、16.65、21.97 元/股，当前股价对应的PE 分别为38、23、17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、产能投放不及预期、原材料价格传导不及预期等