核心观点：

    　　一季度集中释放成本压力，库存商品备货增长。公司披露一季报，22Q1实现营收486.78 亿元，同比+153.97%，环比-14.59%，归母净利14.93亿元，同比-23.62%，环比-81.75%，扣非净利9.77 亿元，同比-41.57%，环比-85.71%，毛利率14.48%，环比-10.22pct，净利率约3.07%，环比-12.22pct，经营性现金净流量70.76 亿元，环比-50.25%。据SNE披露22Q1 公司全球动力电池市占率35%，相比21 年提升2.4pct；一季度存货周转率约0.82，相比2021 年大幅下滑，鉴于行业一季度锂盐高价和短库存情况，公司库存商品备货明显增长，反映海外销量占比提高带来运输周期拉长，以及二季度需求乐观判断。

    　　价格传导+资源自给率提升，静待二三季度盈利反弹。我们分析Q1 利润承压以及后续有望反弹的原因有以下几点①原材料大幅涨价而一季度价格尚未完全传导至下游，公司一季度保障客户顺利交付，起到产业链压舱石作用，二季度价格机制疏通回溯后反映超预期利润弹性，带来上修业绩可能性；②21Q4 资产减值6.2 亿元，全年高达20.3 亿元，主要为存货跌价准备，而原材料成本上涨远超过电池价格上涨，22 年尤其二季度后由于已充分计提，相比往年存货跌价将大幅减少，支撑净利率超额提升；③21Q4、22Q1 投资收益分别11.1、4.6 亿元，随着市场转暖投资收益有望正常提升；④金属现金流量套期的有效套期部分通过子公司邦普反映在其他综合收益以及衍生金融负债，并且随着未来价格预期兑现后会自然消化，不影响净利润；⑤三季度后宜春锂资源贡献有望逐季度高增。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 12.13、16.84、21.29 元，综合考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予22 年55倍估值，给予合理价值666.97 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。动力电池技术创新进度较慢；新能源汽车销量不及预期。