核心结论

    事件：公司发布2021年年报，全年营收1,303.56亿元，同比+159.06%；归母净利润159.31亿元，同比+185.34%，毛利率26.28%，同比-1.48pct，净利率13.70%，同比+1.57pct；其中2021Q4实现营收569.94亿元，同比+203.21%，环比+94.61%，归母净利润81.80亿元，同比+267.41%，环比+150.36%。处于业绩预告中上区间，业绩超预期。

    公司各项业务快速增长，利润率水平略超预期。21年公司实现动力电池系统营收914.91亿元，同比+132.06%，毛利率22.00%，同比-4.56pct；报告期内公司动力电池系统产量超162.3GWh，同比+217.18%。公司储能系统实现收入136.24亿元，同比+601.01%，毛利率28.52%，同比-7.51pct。锂电池材料业务收入154.57亿元，同比+350.74%，毛利率25.12%，同比+4.66pct。电池毛利率下滑主要受上游原材料涨价影响，而向下游的价格传导为逐步提价，有滞后效应。

    充分库存水平保障公司22年业绩。21年公司电池系统库存量40.19GWh，同比+183.63%，主要受公司业务规模增长及海外出货在途物资增加影响。21年底公司库存商品约193亿元，同比+258.1%；公司发出商品约84亿元，同比+122.1%。较高的库存水平为公司22年业绩打下基础。

    市场份额五连冠，加速扩产巩固龙头地位。2021年公司国内动力电池装机量80.5GWh，市场占有率52.1%；全球装机量96.7GWh，市场占有率为32.6%，公司市场份额连续五年位居全球首位。同时公司加速产能布局，21年江苏溧阳、宜宾、宜春等多地生产基地陆续投产并扩建，预计2025年公司电池产能有望超过600GWh。

    投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润297.17/422.84/571.90亿元，同比+86.5%/42.3%/35.3%。公司在经历40年一遇的严重通货膨胀时期，依然证明了自己的盈利能力及产业链地位，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情加剧风险；原材料价格波动风险；新技术替代风险。