事件：公司 发布2021 年年报，实现营业收入1303.56 亿元，同比增长159.06%；实现归母净利润159.31 亿元，同比增长185.34%；扣非归母净利润134.42 亿元，同比增长215.20%。同时公司拟投资建设厦门时代新能源电池产业基地项目，预计总投资不超过130 亿元。

    点评：

    业绩符合预期，盈利能力优异。公司21 年归母净利润在此前业绩预告的140-165 亿区间的上限。其中Q4 实现营收569.94 亿元，同比增长203%，环比增长95%；归母净利润81.80 亿元，同比增长267%，环比增长150%。公司业绩的增长主要依赖于下游新能源车需求的增长。

    利润率方面，2021 年毛利率是26.28%，净利率为13.70%。

    产能持续扩张，打造极限制造体系。1）产能：公司产能从2020 年的69.10GWh 提升至2021 年的170.39 Gwh，且在建产能140 Gwh，随着产能的持续扩张，有望逐步摊薄制造成本。2）技术研发：2021 年研发人员突破万人大关，达到10079 人，同比增长80%，其中本科及以上是6246 人。3）打造极限制造体系：利用人工智能、先进分析和边缘计算/云计算等技术，公司电池生产良率、一次合格率等指标较上年大幅提升。 2021 年 9 月，公司宁德工厂被达沃斯世界经济论坛评选为“灯塔工厂”，成为全球首个获此认可的电池工厂。

    动力电池销量大增，盈利能力强劲。1）销量：公司21 年电池销量133.41GWh，同比增长185%，其中动力电池销量116.71GWh，同比增长163%。2021 年公司动力电池全球市占率为32.6%，排名行业第一。2）盈利性：21Q4 公司整体毛利率24.70%，环比下滑3.2 pct；净利率15.29%，环比上升2.25 pct，展现了强大的盈利能力。受原材料价格上涨的影响，22Q1 电池行业盈利承压，随着电池产品价格陆续上调以及未来碳酸锂等原材料价格逐步回落，电池板块盈利有望迎来拐点。

    加强供应链布局，深化产业合作。公司积极加强在正极、锂矿、镍资源、负极等领域的布局。1）2021 年12 月，宁德时代邦普一体化新能源产业项目投产，总投资约320 亿元，规划建设年产36 万吨磷酸铁、22 万吨磷酸铁锂、18 万吨三元前驱体及材料、4 万吨钴酸锂、4 万吨再生石墨和30 万吨电池循环利用的生产基地。预计2023 年实现一期投产，2025 年全部投产。2）公司控股子公司普勤时代拟与PT AnekaTambangTbk.和PT Industri Baterai Indonesia 在印度尼西亚投资不超过59.68亿美元，建设从红土镍矿开发、火法冶炼、湿法冶炼、三元电池材料到电池回收及三元电池等产业集成化的电池全产业链项目。通过一体化布局，有望保障供应链稳定性的同时降低成本。

    海外市场及储能业务爆发。公司2021 年境外收入278.7 亿元，占据总 营收比例约21%，相比2020 年的16%提升明显，毛利率方面，境外是30.48%，高于境内的25.14%。储能业务方面，预计储能电池销量16.7GWh，同比增长599%。21 年储能板块毛利率是28.52%，高于动力电池的22.00%。未来随着公司海外供货的提升和储能业务的增长，有望提升整体的盈利能力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是2667.2、3556.7、4562.6 亿元，同比增长104.6%、33.3%、28.3%；归母净利润分别是276.5、398.0、512.8 亿元，同比增长73.5%、43.9%和28.8%。

    当前股价对应2022-2024 年PE 分别为34.5、24.0 和18.6 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。