业绩简评

    业绩超预期,在预告上限。宁德时代2021 年实现营收1303.6 亿元,同比+159.06%,实现归母净利润159.3 亿元,同比+185.34%,实现扣非净利134.4 亿元,同比+215.2%。其中单4Q21 实现收入569.94 亿元,同比+203.21%,环比+94.61%;实现扣非净利68.39 亿元,同比+302.93%,环比+154.69%。

    经营分析

    出货量、收入、毛利率及利润拆分:1)动力电池:销量116.71GWh,同比+162.56%。营收914.91 亿元, 同比+132.06%, 毛利率22%, 同比-4.56pct。2)材料:营收154.57 亿元,同比+350.74%,出货量28 万吨,毛利率25.12%, 同比+4.66pct。3) 储能: 销量16.7GWh, 同比+595.83%。营收136.24 亿元,同比+601.01%,毛利率28.52%,同比-7.51pct。

    库存备货充足,有效缓解原材料成本上涨压力。1)库存备货充足:4Q21 存货402 亿元,同比+203.98%,环比+14.98%。其中,电池系统库存量为40.19GWh, 同比+183.63%, 正极相关材料库存量为6.09 万吨, 同比+680.77%。2)应付款项环比高增:公司4Q21 应付票据584.1 亿元,同比+273.5%, 环比+28.1%, 应付账款487.8 亿元, 同比+212%, 环比+49.5%,议价能力呈现持续增强趋势。3)上游材料保供锁价:报告期内公司镍钴锰回收率达99%以上,在湖北宜昌新建邦普一体化电池材料产业园项目,与德国BASF 合作扩展欧洲业务。

    费用率: 21 年公司销售费率3.35%,同比-1.05pct(主要增长来自于售后综合服务费的计提),管理费率2.58%,同比-0.93pct(增量主要来自于薪酬),研发费率5.9%,同比-1.2pct。

    投资建议

    原材料价格上涨导致公司4Q21 毛利率承压,随着1Q22 电池提价转移成本压力,2Q22 公司毛利率有望迎来拐点。预计22/23/24 年公司业绩306/418/528 亿元。参考可比公司,给予公司22 年50 倍PE,目标市值15000 亿,对应目标价620 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源汽车销量不及预期、公司产能扩产不及预期、电池安全事故等