事件描述

    回顾宁德时代的2021 年,无疑是辉煌的华章,我们看到的不仅仅是新能源掀起时代浪潮的行业贝塔,更是宁德时代凭借自身雄厚实力所孕育的阿尔法。迈向2022 年,我们将见证宁德时代产能加速扩张、盈利逐步修复、且估值处于低位,公司有望再迎拐点。

    事件评论

    量:份额提升、储能爆发、加速扩产。从市场份额上看,宁德时代实现了连续五年全球第一的壮举,2021 年全球市场份额更是达到32.6%,同比提升7.6pct 并创下历史新高。其中国内市场份额达到52.1%,仍稳坐半壁江山,并同比提升3.6pct。海外市场2021 年1-10 月的份额达到12.5%,较2020 年提升6pct,且单看10 月份额已达到15.2%;其中欧洲市场的份额达到17%,同比提升7pct,并一举超越SK on、三星SDI 成为第二。除了动力电池市场,储能市场宁德时代同样实现了出货及份额的快速提升,根据宁德时代官方公众号信息,2021 年公司储能出货7 倍增长,预计全球市占率也将突破30%,在新的市场再度登顶。宁德时代的产能规划同样在2022 年进一步提速,公司目前已建成产能爬坡后将形成220-240GWh 的产能,预计2022 年底形成的产能规模将达到350GWh 以上,公司目前规划的总产能已接近700GWh,高速的产能扩张足见公司信心。

    利:韧性十足、纵向布局、迎接拐点。2020Q4 以来产业链进入价格上涨、盈利扩张的阶段,对电池企业的成本端构成较大的压力,不过宁德时代凭借库存管理、议价能力、资源布局,成本端的冲击对宁德时代是相对可控的,公司2020 年动力电池毛利率26.6%,2021H1 为23%、2021Q3 为22%,相较于其他电池企业更显韧性;储能电池的毛利率更是维持在35%的高位,盈利能力可观。同时,伴随出货体量扩大带来的规模效应,宁德时代依旧实现了超越行业的业绩增长,2021 年业绩预告实现归属净利润140-165 亿元,同比增长151%-196%。2022-2023 年宁德时代应对产业链价格上行的策略将更为从容,1)动力电池价格向下游传导将更为顺畅;2)宁德时代的产业链布局正不断深化;3)钠离子技术蓄势待发。考虑成本传导、一体化布局、锂资源行业的供需规律,预计宁德时代2022 年盈利能力较2021 年能够基本企稳,2023 年则有望看到盈利恢复。从行业逻辑看,动力电池环节将是未来2-3 年除了实现出货增长,且能够兑现盈利能力提升的环节,业绩增速有望超越行业,宁德时代作为全球动力电池龙头,将享受更为显著的阿尔法。

    估值:从时间序列与国际比较看安全边际。落地到估值层面,我们认为当前时间点宁德时代的估值也具备较强的安全边际,首先从时间序列来看,当前时点宁德时代的估值已经接近2020 年上半年的水平,且明显低于2020 年下半年及2021 年全年的水平。从国际对比的角度看,LGES 近期完成IPO,目前市值6000 亿左右,宁德时代的市值是LGES 的1.9 倍,结合Bloomberg 的盈利预测,预计2022 年宁德时代的EBITDA 将是LGES 的接近3 倍,宁德时代、LGES 对应2022 年的EV/EBITDA 分别为23、40 倍,且宁德时代利润增速更快,故估值要明显低于LGES。

    风险提示

    1、新能源车产销量不及预期;

    2、动力电池行业竞争格局恶化。