21Q3 归母净利润和毛利率超预期

    公司21Q3 单季度实现收入292.9 亿元，同比+131%，环比+17.6%，归母净利润32.7 亿元，同比+130%，环比+29.2%，比我们此前预期的31.01 亿好。由于公司21Q3 的销售毛利率以及国内新能源车销量均超我们预期，我们略微上修公司21-23 年动力电池出货量假设和毛利率假设，预计21-23年EPS 分别为5.12/9.96/13.72 元（此前预计分别为4.72/9.29/12.96 元）。

    参考可比公司22 年平均PE54 倍，考虑公司的全球竞争力，报表质量优秀，给予估值溢价，给予公司22 年合理PE75 倍，对应目标价747 元（前值为659.59 元，对应22 年PE71 倍），维持“买入”评级。

    21Q3 归母净利润略超预期，21Q3 原材料加库存公司21Q3 单季度实现收入292.9 亿元，同比+131%，环比+17.6%，归母净利润32.7 亿元，同比+130%，环比+29.2%，比我们此前预期的31.01 亿好。21Q3 公司延续严谨的财务风格，计提资产减值6.6 亿，主要为存货叠加准备。21Q3 单季度经营性现金流净额为29.4 亿元，同比-34.3%，环比-80.1%，主要系购买商品支付的现金大幅增加（21Q3 为298 亿元，21Q2为142 亿元），我们推测主要是原材料备货，三季度末公司公司存货349 亿，相较二季度末242 亿大幅提升。

    销售毛利率环比提升超预期

    21Q3 公司毛利率为27.9%，同比+0.1pcts，环比+0.66pcts，此前市场担心原材料涨价对毛利率有负面影响导致21Q3 毛利率环比下滑，而实际上21Q3 毛利率超预期，我们认为主要系：1）动力电池提前备原材料库存因而原材料成本环比增加不多，但是产线效率提升等各种降本增效措施下，制造成本下降，带来动力电池毛利率提升；2）高毛利的其他业务（主要是技术授权费等）占比有所提升。

    动力电池全球龙头地位稳定，大客户提前锁定22 年需求量根据合格证数据，21Q3 公司国内动力电池装机21GWh，市占率达到53%。

    根据SNE Research 数据，21 年前8 月份宁德时代全球装机量为49.1GWh，同比+211%，全球市占率为30.3%，同比+7.0pct，全球龙头地位稳固。根据电车汇10 月29 日报道，特斯拉（TSLA US）已经向公司为22 年的销量计划预订45GWh 磷酸铁锂电池，主要用于Model 3 和Model Y 车型，考虑两款车型电池容量为分别为55kWh/60kWh，因此测算该订单对应近80 万辆汽车。

    风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期。