事件：公司2021 年上半年实现营收440.75 亿元（+134.07%），实现归属于母公司股东的净利润为44.84 亿元（+131.45%），扣除非经常性损益后实现归母净利润39.18 亿元（+184.64%），实现经营活动产生的现金流量为257.42 亿元（+341.81%）。业绩符合预期。

    原材料上涨动力电池承压，储能量利齐升提振盈利能力。公司上半年动力电池系统实现营收304.51 亿元，同比增长125.94%，动力电池业务保持高速增长。一季度动力电池系统毛利率为23%，同比下降3.5%，主要受到上游原材料价格上涨的影响。但是储能版块来看，公司表现非常亮眼，上半年实现营收46.93 亿元，同比增长727.36%，毛利率36.6%，同比增长12%，储能业务亮眼表现带动公司上半年盈利能力保持稳定，拆分来看Q2 毛利率27.24%，环比Q1 保持稳定，相较去年Q4 仅小幅回落1.12%。

    研发投入高举高打，产业链议价能力保持强势。公司在上半年营收高速增长的背景下，研发费用继续保持6.34%的高位，处于行业领先水平，充分体现出公司对于技术研发的重视，为公司持续领先行业提供了保障。公司应付票据及账款合计595.2 亿元，对下游合同负债高达107.6亿元，充分体现了公司对产业链极强议价能力。

    产能利用充沛，海外市场放量。公司上半年动力电池及储能系统产量合计达到60.34GWh，同期产能为65.45GWh，产能利用率达到92.2%，受益行业高景气度，上半年产能利用充沛。公司目前还有在建产能92.5GWh，未来产能加速投放为公司业务发展提供支持。公司上半年海外业务进一步增长，营收占比达到23.14%，盈利能力来看，海外业务毛利率34.39%，比境内业务高9.28%，盈利能力相对占优。

    盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为116.08/194.72/260.88 亿元，以2021 年8 月25 日收盘价计算PE 为106倍/63 倍/47 倍，维持公司买入评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期；加工费下行趋势超预期