宁德时代发布2021 年半年报，上半年实现收入440.7 亿元，同比增长134.1%，归属净利润44.8 亿元，同比增长131.5%，扣非净利润39.2 亿元，同比增长184.6%。其中单二季度实现收入249.1 亿元，同比增长154.2%，归属净利润25.3 亿元，同比增长111.6%，环比增长30%，扣非净利润22.5 亿元，同比增长136.9%，环比增长35%。

    　　上半年公司经营性现金流净额257 亿元，二季度为148 亿元。

    　　事件评论

    　　半年度拆分来看：1）动力电池业务实现收入304.5 亿元，同比增长126%，毛利率为23%，同环比下滑均在3.5pct，主要受原材料涨价影响，已有预期；公司动力电池业务以量补价，依旧实现了同比96%的毛利增长。2）储能业务爆发式增长，上半年收入达到46.9 亿元，同比增长727.4%，预计对应约5GWh 的出货，由于上量的以海外项目及国内电网侧为主，毛利率维持在36.6%的高位。3）其他业务贡献增量，上半年收入39 亿元，同比增长11%，毛利率为57%，明显高于去年同期，预计车企的研发服务费以及ATL 等技术授权费占比提升。4）锂电池材料业务恢复提速，实现收入49.9 亿元，同比增长304%，毛利率21.2%。

    　　公司披露上半年产量60.3GWh，产成品及部分半成品的存货原值增加88 亿元，可大致估算出销量在45GWh 左右，即动力销量38-40GWh（国内装机26GWh、海外装机5-6GWh，其余为备货及小动力），储能销量5-6GWh。

    　　宁德时代上半年资本开支达到201 亿元，披露上半年有效产能为65GWh（半年）、在建产能93GWh，我们预计2021 年底公司产能有望达到170-180GWh，2022 年底有望接近300GWh，2022 年实际生产能力或超过250GWh。

    　　公司经营性现金流表现亮眼，上半年合计达到257 亿元，其中经营性应付项目增加335 亿元，经营性应收项目增加53 亿元，存货增加113 亿元，折旧影响25 亿元，公司对于上下游的占款能力依旧保持强势，并且覆盖公司高额的资本开支。

    　　上半年研发投入达到28 亿元，其中Q1 为12 亿元，Q2 为16 亿元，研发费用率保持在6%以上；高额研发费用体现在研发人员工资翻倍以上增长至12 亿元（对应研发人员达到7878 名，2020 年末为5592 人）、同时代表项目推进的材料费9亿元（同比增长近200%），宁德时代的研发费用已明显高于LG 锂电池部门。

    　　风险提示

    　　1. 需求不及预期；

    　　2. 竞争格局恶化。