公司2021Q2 实现收入249.1 亿元（同比+154%，环比+30.0%），归母净利润25.3 亿元（同比+112%，环比+29.4%），扣非归母净利润22.5 亿元（同比+137%，环比+34.3%），符合预期。全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池持续紧缺，同时全球储能市场临近爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务处于高速成长期，储能业务将逐步从导入期进入成长期，成长确定性高，具备中长期投资价值，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　事项：公司8 月25 日晚间发布2021 年中报。对此，我们点评如下：

    　　2021Q2 归母净利润25.3 亿元，同比+112%，环比+29.4%，符合预期。公司2021H1 实现收入440.7 亿元（同比+134%），归母净利润44.8 亿元（同比+131%），扣非归母净利润39.2 亿元（同比+185%）。分季度看，2021Q2 实现收入249.1 亿元（同比+154%，环比+30.0%），归母净利润25.3 亿元（同比+112%，环比+29.4%），扣非归母净利润22.5 亿元（同比+137%，环比+34.3%）。

    　　二季度经营性现金流量净额147.7 亿（一季度109.6 亿），是公司净利润约6倍，二季度计提4.98 亿资产减值损失，主要包含存货跌价准备与长期股权投资减值准备。

    　　动力继续高增长，储能呈现爆发态势。分产品来看，2021H1 公司动力电池系统类产品收入304.5 亿元，同比+126%，继续保持高增长，毛利率23%，同比-3.5pcts，预计主要系原材料价格上涨有关；锂电池材料类产品实现收入49.9 亿元，同比+304%，毛利率21.2%，同比+2.06pcts；储能系统类产品实现收入46.9亿元，同比+727%，呈现爆发态势，毛利率36.6%，同比+12pcts。根据 SNEResearch 统计，2021 年 1-6 月全球动力电池使用量为 114.1GWh，同比增长155.1%，其中宁德时代蝉联第一，达34.1GWh，同比增长234.2%，全球市场占有率为29.9%。公司公告2021H1 动力电池及储能系统产量60.3GWh，超过去年全年产量（51.7GWh），大幅增长。

    　　期间费用率基本稳定，研发费用绝对额大增。2021H1 公司综合毛利率27.3%，同比+0.1pct，分季度看，公司2021Q2 毛利率为27.2%，同比-1.8pcts，环比-0.04pct。2021H1 公司期间费用率为12.2%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.2%/6.3%/-1.0%，分别同比-0.6/-1.1/-0.6/+1.2 pcts。

    　　分季度看，21Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.8%/6.5%/ -0.9%，分别同比-0.9/-1.2/-0.3/+1.8pcts，环比+0.01/-0.9/+0.3/+0.1pct。公司2021H1 研发费用支出27.94 亿元，去年同期仅为12.98 亿元，同比大幅增长115%。

    　　拟非公开发行募资不超过582 亿元，加深动力与储能护城河。8 月12 日，公司公告拟定增募资不超过582 亿中，其中419 亿元计划用于总计137GWh 动力&储能电池与30GWh 储能电柜项目。我们预计2021 年底公司产能将达到约200GWh，本次新增137GWh 项目预计将在未来2-3 年内逐步落地，预计公司2022/2025 年底独资产能有望超过300/600GWh。此外，本次募集资金中70 亿元计划用于先进技术研发与应用项目，上轮定增中仅对此投入20 亿元，彰显公司对研发创新的重视，也将进一步夯实公司的创新能力，保持行业领先地位。总体看，此次拟定增募集582 亿元，金额远高于去年197 亿元定增，募投项目建成投产后有望进一步加深公司在动力、储能电池行业的护城河。

    　　三大战略、四大创新，明确发展方向，引领能源变革。2020 年，公司明确了三大战略发展方向及四大创新体系。三大战略发展方向包括：1）以可再生能源和储能为核心的固定式化石能源替代，2）以动力电池为核心的移动式化石能源替代，3）以电动化+智能化为核心的应用场景。并以三大战略为基础持续推进构建四大创新体系：一是深入材料微观机理，开发高性能材料的材料体系创新；二是通过CTP、CTC 等方式通过系统优化实现系统能耗降低、效率提高、成本降低的系统结构创新；三是致力于打造灵活、高效、低成本、高质量、自升级的极限制造创新；四是打通从原材料、电池制造、运营服务、材料回收全产业链环节的商业模式创新。公司通过三大战略、四大创新，明确发展方向，有望引领全球能源变革。

    　　风险因素：定增及募投项目进展不及预期，下游新能源汽车销量不达预期；动力电池价格下行超预期；原材料价格波动；技术路线变革等。

    　　投资建议：维持公司2021/22/23 年归母净利润预测分别为101/196/270 亿元，对应EPS预测4.35/8.41/11.60元，现价对应2021/22/23 年PE分别为122/63/46倍。全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池持续紧缺，同时全球储能市场临近爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务处于高速成长期，储能业务将逐步从导入期进入成长期，成长确定性高，具备中长期投资价值，维持给予公司2023 年65 倍PE 估值，对应目标市值17550 亿元，折合股价754 元/股，考虑每年10%的折现率，对应2021/2022 年的目标市值分别为14504 亿元和15954 亿元，相应股价为623 元和685 元，继续推荐，维持“买入”评级。