事件：公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营业总收入440.75 亿元，同比增长134.07%，归母净利润44.84 亿元，同比增长131.45%。

    　　业绩符合预期，二季度业绩环比加速，毛利率稳定。Q2 营收249.08 亿元，同比+154%，环比+30%；扣非后归母净利润22.46 亿元，同比+137%，环比+34%。

    　　上半年整体毛利率27.26%，同比+0.1pct；净利率12.08%，同比+0.69pct，盈利能力稳定，强者恒强。

    　　动力电池毛利率略有承压，储能业务业绩亮眼。分业务来看：动力电池：21H1收入304.5 亿元，同比增长125.94%，毛利率23%，同比-3.5pcts，主要由于上游原材料涨价。储能：公司上半年出货多个百兆瓦时级项目，21H1 储能业务收入46.93 亿元，同比增长727%，占比提升至10.65%，毛利率36.6%，同比+12pcts。锂电池材料：21H1 收入49.86 亿元，同比增长304%，毛利率21.15%，同比+2.06pcts。海外业务量利齐升，公司上半年锂电业务海外收入占比超30%，境外营收102 亿元，同比+355%；毛利率34.39%，同比+5.19pcts。

    　　减值增加，现金流再创单季新高，在建工程扩张迅速。2021Q2 公司信用减值+资产减值合计5 亿元，同比+42%，环比+55%。2021Q2 公司经营净现金流为147.75 亿元，同比+451%/环比+35%，单季度经营净现金流继续创历史新高。

    　　公司产能在快速扩张期，在建工程规模快速增加，截至21Q2 在建工程154.5 亿元，比年初增长169%。根据此前已公告扩产规划，我们预计公司规划总产能（含合资产能）约770GWh，权益产能约700GWh。

    　　产能利用率维持高位，新产能下半年有望释放，全球市占率稳固。截至上半年，公司年化产能131GWh，在建92.5GWh，下半年新产能有望释放；上半年公司动力电池及储能系统产量 60.34GWh，产能利用率高达92.2%。据SNEResearch，1-6 月份，全球电动汽车电池总装机容量为114.1GWh，同比上涨153.7%。宁德时代高居第一，动力电池装机量达到34.1GWh，同比增长234.2%，全球市场占有率为29.9%。

    　　盈利预测、估值与评级：电动汽车+储能+其他市场的电池渗透空间大，锂电全球龙头有望在相当长时间里维持高增长，维持公司2021-23 年净利润预测为105.2/193.6/259.5 亿元，当前股价对应PE 为117/64/48 倍。公司作为全球动力电池龙头，并且储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价风险；政策变化风险；技术路线变更风险；竞争恶化风险；装机量不及预期风险。