投资要点

    事件：公司公告，拟定增募集582 亿元用于5 大基地137gwh 锂电池扩产、30gwh储能电柜建设及70 亿用于研发投入，包括：福鼎时代（60GWh），瑞庆时代一期（30Gwh），江苏时代四期（30gwh），蕉城时代车里湾项目（15gwh 及部分pack 产线），湖西项目二期（2GWh 锂离子电池、30GWh 储能电柜）及宁德时代新能源先进技术研发与应用项目。

    宁德时代动力扩产提速，并加大储能产能布局，超我们预期。由于纯电动化平台密集推出，新产品周期带动电动车toc 端需求爆发，宁德时代扩产加速，以满足动力电池至2025 年复合40%+的增长。此次公告明确了此前公告中的江苏时代、福鼎时代、瑞庆时代、车里湾基地产能规划，合计135gwh，在此前产能规划上，本次新增湖西扩建项目规划，新增扩产2gwh 动力电池+30gwh 储能电柜。

    2025 年规划产能近600gwh，全球龙头优势再扩大。公司截止2021 年8 月13 日有7 大主要基地，包括宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂，合计规划产能超过500gwh；考虑截止21 年8 月13 日合资产能，公司产能规划近600gwh，在全球电池企业中规划产能最大（lg 规划2025 年产能达到430gwh，SK 规划2025 年产能200gwh）。2020 年底公司产能117gwh（独资100gwh），2021 年底我们预计扩至200gwh 左右。此次再扩湖西基地、溧阳四期、宁德福鼎基地、车里湾基地、肇庆基地，到2025 年规划产能将近600gwh，满足公司在手订单需求，可支撑公司保持全球30%以上装机份额。

    产能客户等全面领先，长期装机份额有望超我们预期。宁德时代从技术储备、客户定点、产能布局、成本管控等方面看，已全面领先，全球龙头地位确立。公司2018 年至今获得骄人定点成绩，包括特斯拉、宝马、大众、通用、PSA、现代、丰田等，多点开花，至2025 年订单可见度高。今年以来，公司与一线车企合作再度深化，包括获得现代2023 年纯电平台主供、与特斯拉续签4 年供货协议、与长城签订10 年战略协议。

    排产持续向上，盈利抗压能力强。根据SNE 数据，宁德2021 年H1 全球装机34gwh，全球装机市占率30%，较2020 年提升5pct，遥遥领先。我们预计公司2021 年1H 排产近50gwh，2021 年2H 环比将提升40-50%，全年预计130gwh，2022 年预计将达到250gwh，连续两年翻番以上高增。盈利方面，公司凭借在产业链超强议价能力，在原料紧缺下，依然可获得稳定供货渠道及有优势采购价格，且随着产能利用率提升、ctp 工艺应用，公司制造成本持续向下，因此我们认为公司盈利水平基本可保持稳定。

    投资建议：行业景气度大超我们预期，公司预示订单超此前预期，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为108.2/188.6/274.0 亿元， 同比增速分别为94%/74%/45%，对应EPS4.64 元/8.10 元/11.76 元，公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来高增长确定性高，且利润确认相对保守，给予2022 年80 倍PE，对应目标价648 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。